报告名称：广发证券(000776)2015年半年报点评：：传统业务显著贡献营收 年内杠杆率提升或有压力
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-24
研究机构：中金公司
研究员：毛军华,杜丽娟
股票名称：广发证券
股票代码：000776,01776
页数：8
简介：业绩符合预期
公司15 年半年度共实现营业收入197.12 亿元，同比增加 325.4%；净利润86.38 亿元，同比增加415.3%，对应EPS 1.30 元。截止至2015 年半年末，公司总资产5171.26 亿元，总负债4424.83 亿元，净资产725.87 亿元，报告期ROAE 16.18%。公司业绩符合预期。
发展趋势
在财富管理板块，公司在经纪及资本中介业务上均有亮眼表现。公司融资融券业务1H15 末居行业第一，市占率达到6.78%。但7 月份市场大幅回调后，市占率有所下滑，单月两融余额下滑39.1%（vs.行业平均下滑34.7%）。公司共录得利息净收入22.39 亿元（+296.1%YoY）。
公司经纪业务录得营收80.80 亿元（+431.1% YoY）。1H15 佣金率较去年同期下滑2bps 至4.9bps，高于行业平均（4.7bps）。公司以较小的佣金率下滑为代价实现市占率的较快上升（经纪业务市占率+0.9ppts 至5.85%）。我们认为公司互联网战略获客以及客户分级制度改善佣金卓有成效：公司手机证券用户数超过680 万，微信平台用户数也超过200 万。
公司自营板块贡献收入67.71 亿（+309.9% YoY），考虑AFS 损益的情况下，年化投资收益率达到17.4%，远高于14 年的10.4%。虽然考虑到股指走势以及监管等因素，我们预计全年投资收益率可能会有所下调，但公司较低的股票投资仓位（占自营仓位11.3%）会形成安全屏障。
公司资管业务成另一重要催化剂，委托管理业务净收入达到14.34亿。其中主动管理的集合资管业务规模达到1,084 亿元（+354.6%YoY），占资管总规模比例提升至31.3%。
多元化创新陆续发力。公司OTC 产品数量431 只，排名行业第一，公司1H15 金融产品代销收入为2.12 亿，达到领先的第三方交易平台的水平。
关键财务指标：公司1H15 费用率为37.3%，略高于行业平均水平，或因H 股IPO 募资费用所致。完成H 股IPO 后，公司杠杆率仍保持在4.52x 的较高水平上。预计公司全年杠杆率没有太大提升空间。
盈利预测调整
上调公司15E EPS 5.8%至1.56 元，下调16E EPS 10.3%至1.71元。
估值与建议
下调公司目标价47.1%至18.20 元人民币，对应15e 11.7x P/E，1.9x P/B，公司目前交易于15e 1.6x P/B。维持“中性”评级。
风险
交投清淡、佣金率下滑超预期。

下载地址：广发证券(000776)2015年半年报点评：：传统业务显著贡献营收 年内杠杆率提升或有压力