报告名称：春秋航空(601021)2015年半年报点评：下半年业绩有望再超预期 维持确信买入
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-24
研究机构：中金公司
研究员：沈晓峰,杨鑫
股票名称：春秋航空
股票代码：601021
页数：8
简介：业绩符合预期
2015 年上半年公司实现主营业务收入39.53 亿元，同比增长15.0%，主营业务成本31.09 亿元，同比增长2.8%。最终公司上半年实现归属母公司净利润6.20 亿元，同比增长128.8%，合每股1.62 元。因业绩已做预告，符合预期。
燃油附加费下降导致收入增速小于RPK 增速，实际运营良好。1）效率提升：国内/国际/地区客座率分别同比提升1.1/6.6/0.1 个百分点，平均裸票价格增长约10%；2）人均辅助收入同比增长35%至48 元/人，服务销售、保险代理、逾重行李等快速增长。
多因素推升利润率，补贴收入稳定。主业利润率同比提升9.2 个百分点，源于：1）油价下跌和成本控制，主业成本仅增长2.8%；2）上半年国际RPK 快速增长190%，国际客公里收益0.43 元，高于国内收益35%；3）平均毛利85%的辅助收入快速增长。同时，石家庄补贴落定，国际线补贴新增，补贴收入同比增长59%。
发展趋势
全年业绩有望再超预期，未来看迪士尼和春秋日本。公司客源中旅游客居多，业绩的季节性波动强，去年三季度利润占全年50%，加上今年国际线比重快速上升、流量变现渠道增加、石家庄补贴落实，全年业绩存在继续超预期的可能。后续迪士尼不仅能新增额外旅客，还能提升既有旅客的票价，对业绩弹性大；春秋日本有望开展国际业务，提升飞机利用率，扭亏为盈。
资本公积金转增股本增加流动性。公司拟向全体股东每10 股转增10 股，大幅增强股票流动性。
盈利预测调整
基于辅助收入超预期和汇兑损失低于预期，上调2015 和2016年净利润9.2%和5.8%，分别从15.08 亿和24.99 亿上调至16.47 亿和26.45 亿。若不考虑增发和转增股本的影响，对应每股收益分别为4.18 元和6.61 元。
估值与建议
公司2015 年和2016 年的市盈率分别是25x 和16x。考虑公司未来利润率提升空间大、盈利增幅快，近期与三大航估值差缩小，重申确信买入，维持目标价人民币190.00 元不变。
风险
经济增长放缓，油价大幅上升，人民币贬值，地方政府补贴取消。

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