报告名称：海螺水泥(600585)2015年半年报点评：中报业绩好于市场预期 等待下半年需求复苏信号
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-24
研究机构：中金公司
研究员：柴伟,陈彦
股票名称：海螺水泥,安徽海螺水泥股份
股票代码：600585,00914
页数：7
简介：中期业绩高于市场预期，略低于我们预期
海螺水泥2015 年上半年实现营业收入242.2 亿元，同比下滑15.8%，归属于母公司股东净利润47.05 亿元，同比下滑19.2%，对应每股收益0.89 元，高于彭博市场预期（0.81 元），略低于我们预期（0.91 元），好于行业平均表现；其中二季度实现营业收入129.9 亿元，净利润29.9 亿元，每股收益0.56 元，同比下滑10.6%。
水泥销量低于预期，吨毛利好于预期。上半年，水泥熟料销量1.15亿吨，同比增长1.6%，其中2Q 销量6,490 万吨，同比下滑1.0%，低于预期，我们将全年销量预测下调至2.56 亿吨（+2.9%）。综合吨毛利59 元（下跌32 元），好于我们预期的55 元，主要受益石灰石和煤炭成本下降较多。吨费用略有上升，投资收益贡献18亿元。上半年吨费用26 元，同比上升2 元，主要是销量低于预期，造成吨水泥的固定费用摊销额上升；吨净利41 元，同比仅下跌10 元，主要受益于处臵冀东和青松建化的投资收益18 亿元。
新建+收购，产能规模继续上升。上半年新建+收购（江西圣塔）共新增熟料产能1,500 万吨，水泥产能2,100 万吨，骨料产能550万吨。上半年经营现金流受盈利影响下滑49%至41.9 亿元，资本性开支为43.3 亿元；净负债率稳定在8%左右。
发展趋势
四季度有望环比温和复苏。近期政策稳增长的可能性加大，万亿金融债以及地下管廊、铁公机等基建项目有望带动需求环比温和复苏；此外随着地产销售的好转，四季度地产投资亦可能企稳复苏，从而对需求形成共振，水泥价格反弹概率大。
盈利预测调整
基于全年销量可能低于预期，我们下调2015/16 年盈利预测8.7%/10.3%至91.9 亿元/106.3 亿元，每股收益1.73/2.01 元。
估值与建议
基于下调后的盈利预测，我们下调A 股目标价23%至24 元，下调H 股目标价23%至30 港元，对应目标估值均为2016 年12xP/E（或1.6x P/B）。目前，海螺-A 对应15/16 年P/E 为10.8/9.4x，海螺-H 对应15/16 年P/E 为11.6/10.0x，EV/t391 元已低于重臵成本，估值具备吸引力，维持A 股、H 股“推荐”评级。
风险
房地产投资进一步下滑导致需求低于预期。

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