报告名称：荣盛发展(002146)2015年半年报点评：2015年中报业绩回顾
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-24
研究机构：中金公司
研究员：宁静鞭
股票名称：荣盛发展
股票代码：002146
页数：7
简介：2015 年中报业绩每股0.27 元，同比下降24.8%
荣盛发展上半年实现营业收入91.5 亿元，同比下滑10.0%，实现净利润10.4 亿元，同比下降24.8%，合每股0.27 元。公司预计2015 年1-3 季度盈利将同比下降0.0%~20.0%。
结算有所放缓：公司期内实现营业收入91.5 亿元，同比下滑10.0%，其中房地产结算收入87.4 亿元，结算面积135.3 万平米，较去年同期分别下降11.8%和18.8%，结算均价6460 元/平米，同比上升8.6%。公司税金后毛利率22.2%，较去年同期下降2.9个百分点，较2014 年全年下降3.4 个百分点。
销售与去年同期基本持平，已售未结资源丰富：公司上半年实现合同销售金额104.9 亿元，与去年同期（104.7 亿元）基本持平，实现销售回款83.5 亿元，期末预收账款为205.1 亿元，较期初小幅下降2.2%。同时，公司期末还有338.7 万平米已售未结资源，合同金额约231.3 亿元，已售未结资源丰富。
净负债率偏高：公司期末净负债率164.0%，较年初上升34.9 个百分点；一年以内到期负债及短期借款合计192.2 亿元，高于在手现金的72.0 亿元。
发展趋势
债务结构改善可期：公司59 亿元的公司债已于7 月底全部发行完毕（一期18 亿元，二期41 亿元），票面利率在4.8%-5.8%区间，公司在8 月初又公布了30 亿元非公开发行公司债的预案。同时，公司非公开发行股票（募集规模不超过51.3 亿元）已获得证监会核准批复，融资渠道全面落地将有望改善公司的债务结构，降低融资成本。
盈利预测调整
我们小幅下调2015 年盈利预测5.5%至每股1.00 元，2016 年盈利预测维持每股1.23 元。
估值与建议
公司目前股价对应2015/16 年市盈率分别为9.1/7.3 倍，较2015年NAV 预测溢价56%，我们依然维持“中性”评级及目标价10.35元（转、送股摊薄前目标价20.7 元）。
风险
宏观经济下行风险。

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