报告名称：烽火通信(600498)2015年半年报点评：收入结构优化进行时 网安利润大幅增长
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-24
研究机构：招商证券
研究员：周炎,王林
股票名称：烽火通信
股票代码：600498
页数：6
简介：上半年营收、净利同比分别增22.5%、21.9%，实现EPS 0.32元，略超预期。接入网和光纤光缆是主要增长点，下半年移动传输招标将优化订单结构。海外及信息化占收入比提升，收入结构持续优化，印证我们对公司业务结构转型的判断。随国家网络安全战略落地，旗下烽火星空有望成为中国版“Palantir”。预测15-17年EPS分别为 0.72/0.95/1.24元，当前股价对应15-17年PE为34/26/20倍，维持“强烈推荐-A”评级，目标价37.5元。
1、上半年业绩略超预期，下半年收入结构将会改善
上半年营收61.2亿元，归属上市公司股东净利润3.34亿元，同比分别增长22.5%、21.9%，实现EPS 0.32元，略超预期。其中，单二季度营收同比增长26%，净利润同比增长23.5%（较去年8%大幅提升），增速环比加快。
分产品看，通信系统设备增长15.6%，光纤线缆增长40.7%，数据网络产品增长20.0%。结构上，通信设备仍占比六成，主要受益网络提速和光改带来的接入产品增长，光纤光缆大幅增长主要受益国内骨干网投资和光改带来光纤到户需求增长，根据CRU数据预测，今年国内光纤需求增长26%，中国移动启动9452万芯公里光纤招标，同比增长57%。结合运营商资本开支情况看，上半年接入网投资高峰，传输投资略低于预期，尤其中移动受反腐影响，其PTN、OTN等高毛利产品招标预计在三季度进行，因此，我们判断烽火下半年收入仍会加快增长，且订单结构会明显改善。
2、海外市场和信息化市场占收比继续提升，网安利润大幅增长
海外业务同比增长111%，占收比达到12%，同比增长5个百分点，实现了欧洲、非洲及南亚片区的销售突破，并且上半年成立西安子公司，布局“一路一带”，市场将拓展至中亚、中东。信息化大市场方面，铁路、高速等市场实现规模突破，信息安全领域的布局更为深入。其中，南京烽火星空上半年实现净利润5039万元，同比大幅增长46.3%，全年实现1.5亿的业绩对赌无忧。
3、毛利率保持稳定，规模优势带来期间费率下降，财务费用受汇兑影响
综合毛利率同比略增0.1个百分点，光纤光缆下降1.1个百分点，我们判断此次移动招标的价格下行空间已不大，且因需求旺盛，企业可以针对相对高毛利的订单选择性供应，且近期商务部仲裁美日进口光纤预制棒倾销，利好国内具备光纤预制棒能力的企业。光传输方面，PTN、IP RAN需求继续受益4G投资，作为成熟产品，预计价格维持稳定，毛利率有望稳中有升。数据通信、网络安全、智慧城市等信息化业务保持高毛利率水平，占比有望逐步提升。
管理费率、销售费率分别下降0.9、0.1个百分点，主要受益收入增长带来的规模优势体现。财务费用2435万元，同比增长467%，主要因上半年欧元汇率波动及小币种货币汇率波动影响产生的汇兑损益。其中，汇兑损失4518万，同比增长401%，目前人民币对美元面临较大贬值压力，汇兑损失有望收窄。
4、维持“强烈推荐-A”，目标价37.5元。
海外收入高速增长，以及信息化业务的占比提升印证我们对公司传统业务结构转型的判断。当前，烽火通信正经历从通信主设备商向信息化服务商的全面转型，公司已围绕大集成平台进行一系列管理架构调整，且公司正着力数据中心建设，未来将形成从网络层到数据层、再到应用层的端到端的解决方案能力。习主席提出发展“互联网+”首先需要保障网络空间的主权安全，后续随着国家网络安全战略落地，烽火通信的网络安全布局将从网监拓展至舆情监控、网络反恐、网络对抗等新领域，并有望成为国家网络战背后的中国版“Palantir”。
综合考虑，我们预计未来三年营收保持30%以上复合增长，预测15-17年EPS分别为 0.72/0.95/1.24元，当前股价对应15-17年PE仅为34/26/20倍，维持“强烈推荐-A”评级，目标价37.5元。
风险提示：价格战重现导致毛利率下降、网络安全项目推进低于预期、泄密风险。

下载地址：烽火通信(600498)2015年半年报点评：收入结构优化进行时 网安利润大幅增长