报告名称：同仁堂(600085)2015年半年报点评：经营稳健 静待改革红利落地
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-25
研究机构：长江证券
研究员：刘舒畅
股票名称：同仁堂
股票代码：600085
页数：4
简介：报告要点
事件描述同仁堂发布 2015 年半年报：实现营业收入56.57 亿元，同比增长9.04%；归属于上市公司股东的净利润4.9 亿元，同比增长14.99%，EPS 为0.36元；扣非净利润4.88 亿元，同比增长16.66%。
事件评论
上半年增长稳健，二季度小幅提速：上半年公司收入增长9%，净利润增长15%，其中二季度收入增速15%，净利润增速16%，增长小幅提速。综合毛利率提高3.17 个百分点，主要受产品提价的影响；销售费率和管理费率分别提高1.83 和0.56 个百分点，财务费率基本持平。
母公司平稳增长，科技、国药增长依旧亮眼：上半年，医药商业收入增长15%，工业收入增长13%，分平台来看：（1）母公司同仁堂股份：收入增长5%，净利润增长9%，一线品种平均增速约5%，二三线品种平均增速约20%；（2）同仁堂科技：收入增长20%，净利润增长18%，其中，感冒清热颗粒略有下降，六味地黄丸系列增速9%，牛黄解毒片系列增速11%，阿胶、西黄丸、复方丹参片系列增速在30%以上；（3）同仁堂国药：收入增长33%，净利润增长23%，其中香港市场收入增长64%，主要系去年下半年公司整理香港市场渠道和今年2 月收购大宏贸易所致。今年四月安宫牛黄丸终端零售价（香港）提高了4.3%，安宫牛黄丸海外需求旺盛，未来仍有提价可能；灵芝孢子粉继续在其他国家进行注册和备案工作。国药作为集团海外销售平台，目前已在15个国家和地区开设56 家店铺，有利于各产品在海外市场的销售。
国企改革有望激发内生活力：受制于机制问题，公司上市以来发展速度较为缓慢。2014 年8 月初，北京市公布了《关于全面深化市属国资国企改革的意见》，明确了国企改革大方向，近期各地国资委召开年中工作会议部署国企改革，预计下半年北京市国改的具体方案和细则有望出台。我们期待公司机制能得到改善，进一步激发企业内生活力。
维持“买入”评级：同仁堂是潜力巨大的平台型企业，拥有纯正中药产品、丰富中医师资源和遍布全球的销售网络，未来有望持续受益于药价放开和电商发展；国改预期等积极因素有望改善公司经营机制。预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.67 元、0.81 元、0.97 元，对应PE 分别为36X、30X 和25X，维持“买入”评级。

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