报告名称：冀东水泥(000401)2015年半年报点评：上半年扣非后亏损 低于预期
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-25
研究机构：中金公司
研究员：柴伟,陈彦
股票名称：冀东水泥
股票代码：000401
页数：7
简介：2015 上半年扣非后净亏损11.1 亿元，同比多亏9.1 亿元冀东水泥2015 上半年实现营业收入51.1 亿元，同比下滑27.7%；归属于母公司股东净利润1.98 亿元，同比增长213%，每股收益0.15 元，扣非后净亏损11.1 亿元，低于我们的预期。
销量大幅下降，吨毛利同比回落。上半年水泥熟料销量约为2,780万吨（扣除联营公司影响），同比下滑19%，受累区域投资增速大幅下滑，水泥销售大幅下降；上半年综合吨毛利同比下跌17 元至21 元/吨，主要是在需求下滑情况下水泥价格同比下跌22 元。费用方面，受销量下降影响，吨费用同比上升20 元至71 元/吨。
投资收益支持上半年维持盈利。上半年处臵秦岭水泥+剩余股权增值合计贡献投资收益12 亿元，是盈利的主要原因。扣除投资收益后公司上半年净亏损11.1 亿元，每吨亏损额达40 元。
经营现金流大幅下降，资本开支小幅减少，负债率小幅上升。上半年经营现金流同比下滑97%至3,259 万元，资本开支3.3 亿元，同比减少19%；净负债较年初下降9 个百分点至156%。
发展趋势
华北跌至现金成本，长期依靠京津冀一体化。华北地区当前价格已接近现金成本，预计将有更多企业退出；中长期来看，区域供求关系的改善有待交通一体化带动基建投资回升，刺激需求回暖。
盈利预测调整
基于上半年盈利低于预期，我们下调2015/16 年盈利预测，15年从盈利7.6 亿元下调至亏损4.5 亿元，16 年从盈利11.8 亿元下调至盈利3.0 亿元，对应每股收益-0.33/0.22 元。
估值与建议
当前股价下，冀东水泥对应15/16 年P/B 为1.2x。公司中长期受益于京津冀一体化政策带来供求关系的改善，短期因政策兑现滞后今年可能出现亏损以及市场风险偏好下降，我们将目标P/B 下调至1.0x，目标价从18.5 元下调至9 元，维持“中性”评级。
风险
京津冀一体化政策低于预期；区域需求持续下滑。

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