报告名称：中煤能源(601898)2015年半年报点评：煤炭业务现亏损 煤化工成为业绩新增长点
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-24
研究机构：中信证券
研究员：祖国鹏
股票名称：中煤能源
股票代码：601898,01898
页数：3
简介：上半年业绩亏损超9亿元。公司上半年取得营业收入297.47亿元，同比-16.1%；净利润亏损9.65亿元，EPS为-0.07元。主要为煤炭业务亏损（利润总额-12.81亿元）所致。
上半年产量同比收缩22%，合约煤销量显著下滑。上半年公司生产商品煤4627万吨（同比-22.1%），其中平朔/上海能源/中煤华晋产量分别为3185/392/461万吨，同比-30.3%/-2.2%/+27%，华晋公司产量同比增加主要由于王家岭矿300万吨/年崖坪矿完成技改并转入生产所致。上半年公司销售商品煤6412万吨（同比-14.6%），其中自产商品煤内销4624万吨(同比-15.9%)，占比约72%，同比下降1.11pct。分煤种看，动力煤/焦煤销量分别为4238/386万吨，同比-18.3%/+22.9%;分销售结构看，长协/现货销量分别为3551/1073万吨（同比-17.2%/-11.5%），合约煤销量降幅较大。分区域看，公司华北/华东地区销量分别为1499/2304万吨，同比+29%/-24%，占比来看，华北地区提升11.3pct，华东地区下降5.3pct。
自产煤销售均价同比降幅近19%，吨煤利润亏损近28元。上半年公司自产商品煤销售均价为310元/吨（同比-18.8%）；动力煤长协/现货价格分别为305/232元/吨（同比-20.4%/-23.4%）。焦煤价格482元/吨（同比-16.6%）。自产商品煤单位销售成本178.66元/吨（同比-11%），主要是外购入洗原料煤成本、外包矿务工程费以及维修支出显著减少所致。公司自产商品煤毛利率为42.6%（同比减少5.4pct），吨煤利润约为-28元。
煤化工项目为公司业绩增长点。上半年公司煤化工业务收入61.33亿元（同比+232.8%），毛利率35.1%，主要是榆林烯烃项目（2015年初投入运营）取得烯烃收入25.66亿元；图克化肥项目（2014年12月投入运营）取得尿素收入15.02亿元（同比+13.75亿元）；蒙大甲醇项目（2014年10月投入运营）取得甲醇收入5.99亿元（同比+4.20亿元）所致。此外，平朔2×660MW、2×350MW低热值煤发电项目、大屯2×350MW热电项目、新疆准东2×660MW五彩湾北二电厂项目取得核准批复，并全面开工建设。在煤价维持低位的背景下，煤化工板块或为公司业绩新亮点。
风险因素：成本波动较大；动力煤价持续低迷，影响业绩增长等。
盈利预测、估值及投资评级：考虑目前煤价预期，我们下调公司2015~2017年EPS预测至-0.13/0.00/0.02元（原预测0.04/0.05/0.07元），当前价8.13元，对应P/B分别为1.31/1.30/1.29x，给予2015年P/B 1.5x，目标价9.30元，维持"增持"评级。

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