报告名称：三爱富(600636)2015年半年报点评：中报符合预期 维持中性
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-24
研究机构：中金公司
研究员：高峥
股票名称：三爱富
股票代码：600636
页数：5
简介：业绩符合预期
三爱富2015 年上半年实现营业收入22 亿元，同比增长35%。亏损3,489 万元，合EPS-0.09 元，符合我们预期。
业绩下滑的主要原因是产品价格特别是聚合物价格下滑所致。
发展趋势
制冷剂已触底反弹，聚合物盈利仍有下行风险。2015 年以来制冷剂R22 价格保持稳定，R134a 价格也回到了15 年年初的水平。
PTFE 等产品价格持续下降，延续了2012 年以来单边下滑趋势，今年以来下滑幅度6%。目前PTFE 产能仍在扩张，供给面增速高于需求面，行业仍然延续供给过剩局面，我们认为氟化工行业基本面下行趋势尚未停止。
完成增发完善战略布局，巩固氟化工龙头地位。今年六月公司完成非公开发行项目，向上海华谊（集团）在内的7 位对象增发15 亿元投向3,500 吨FKM 和3,500 吨FEP 项目，以及年产1万吨六氟丙烯、15 万吨副产盐酸，100 吨四氟乙烷亚硫酸钾、200 吨醋酸丁酯产品技术改造项目。增发完成后公司将完善战略布局，将进一步巩固氟化工龙头地位。
盈利预测调整
我们维持2015 年盈利预测0.02 元。维持16 年盈利预测0.02元。
估值与建议
维持中性评级，目前股价对应2015~2016 年P/E 分别为836x 和648x。维持目标价18 元，对应16 年P/E 为750x。
风险
氟化工产品持续低迷；市场估值中枢下行风险。

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