报告名称：太龙药业(600222)2015年半年报点评：内部整合影响短期业绩增长
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-26
研究机构：申万宏源
股票名称：太龙药业
股票代码：600222
页数：6
简介：公司处于内部整合期，营收和利润双双下滑。公司发布2015 年半年报，实现营业收入4.90亿元，同比下降21.18%。扣非净利润126.7 万元，同比下降90.27%，经营性净现金流为-9282万元，同比下降503.76%。EPS 为0.003 元，低于我们的预期。报告期内，工业收入2.87 亿元，同比下降28.39%，商业收入1.72 亿元，同比下降22.19%。公司业绩下滑一方面与行业整体环境有关，同时也受公司自身内部调整影响。
各业务板块营收均有不同程度下滑，毛利率稳中有升。报告期内，医药工业实现收入2.87亿元，同比下降26.13%，其中饮片业务实现收入2.0 亿左右，同比下降10.64%，中药口服液实现收入8464 万元，同比下降38.21%。医药流通实现收入1.72 亿元，同比下降22.19%，其中河南太新龙收入同比下降28.38%，为1.11 亿元，河北太龙收入同比下降32.52%，为2474万元。新领先营业收入为2916 万元，同比增长46.41%，是唯一实现正增长的业务板块。上半年，受招标延缓及二次议价等不利因素影响，公司部分处方药及双跨品种难以实现有效销售。此外，高盈利业务的并表也为公司提供内部整合契机，公司对产品结构进行了调整，压缩低毛利及负毛利产品销售，整体毛利率增加了5.37 个百分点。由于管理及财务费用同比增长均超过40%，绝对额增加均超过1000 万，导致公司净利率相对较低。
CRO 及中药饮片业务是内生主要增长点，外延发展战略仍会继续。公司同时发布公告，拟用募集资金1.16 亿对桐君堂进行增资，主要用于郑州煎药及配送中心，桐庐煎药及配送中心建设，物流仓库及河南营销网络建设。拟用募集资金2000 万对新领先进行增资，用于深蓝海医药CRO 项目建设，成立临床试验技术服务平台及数据管理中心，完善新领先的产业链。其他业务会趋于精简和收缩。外延方面，借助并购基金平台，公司会围绕核心战略继续向符合行业及市场发展需求的领域拓展。
维持增持评级。考虑行业经营环境及公司内部整了的时间周期，我们下调15 年公司盈利预测，维持16、17 年盈利预测，预计公司15-17 年的EPS 为0.13(前值为0.19 元)、0.16 和0.20 元，同比增长134.1%、25.3%和20.2%，相应的PE 为52、42 和34 倍。给予公司内生整合后效率提升带来的业绩弹性及外延预期，维持增持评级。
风险提示：低效资产对业绩拖累风险，内部整合风险。

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