报告名称：华泰证券(601688)2015年半年报点评：综合收益高增455% 归于自营 经纪业务贡献
报告类型：深度分析
报告日期：2015-08-23
研究机构：广发证券
研究员：曹恒乾
股票名称：华泰证券,HTSC
股票代码：601688,06886
页数：11
简介：核心观点：
业绩：综合收益高增455%，归于自营、经纪等业务贡献
从 15H1 证券行业经营环境来看，整体而言要显著好于去年同期，主要归于上半年经纪、自营、投行、两融等业务的外部环境同比均大幅增长。截止15H1 末，市场股票日均成交金额11,646 亿元，同比增长543%；沪深300、创业板指分别上涨27%、96%；股权融资金额6,763 亿元，同比增长107%，两融余额20,494 亿元,同比增长404%。
从 15H1 公司经营数据来看，归母综合收益、净利润分别为83.6 亿元、66.8亿元，分别同比增长455%、340%，每股综合收益、净利润分别为1.17、0.93 元，综合收益增长455%，主因归于经纪、自营、利息收入等业务贡献。
收入：自营收入大幅提升，经纪业务份额持续增长
1）自营：收入同比高增348%，去方向化策略成效卓著。15H1 公司实现自营收入56.0 亿元，同比高增348%，主要归于报告期内，公司自营规模大幅提升及股、债市场双双上涨影响。15H1 公司自营资产规模为984.2 亿元，较年初增长47%。权益类投资采用去方向化策略，获取低风险稳定收益。
2）经纪：收入同比增长357%，归于佣金率趋稳、市场份额提升影响。15H1公司经纪业务收入71.3 亿元，同比增长357%，主要归于15H1 市场成交额大幅增加及公司佣金率企稳、市场份额提升影响。截至15H1 末，公司净佣金率0.034%，环比降幅5.7%，经纪业务折股份额6.97%，同比上涨17%，份额居于同业首位，与网易、和讯合作的互联网引流策略成效卓著。
3）资本中介：利息收入同比高增181%，归于两融等业务规模增长影响。15H1 公司利息收入27.7 亿元，同比增181%，主要归于两融等业务规模大幅提升。15H1 公司两融余额达到1389 亿元，较年初增113%；股票质押回购余额198.4 亿元，较年初增37%。对应扣除客户保证金后权益乘数为4.82倍，较2014 年末基本持平，主要归于H 股上市有效补充了资本金。
4）资管：收入同比增加44%，管理资产规模高增93%。15H1 公司资管业务收入1.3 亿元，同比增长44%。收入的增长主要归于资管规模的增加。2015年上半年末，公司资产管理规模为5342 亿元，同比增长93%。
业务及管理费增 133%，低于全口径收入（含浮盈）287%增幅
15H1 公司业务及管理费58.0 亿元，同比增长133%，低于同期新营业收入279%的同比增速，成本增长仍处于可控范围。
投资建议：估值具备相对优势，维持“买入”评级
行业层面，长期而言，证券行业仍将受益于融资体系改革以及相关资金配套举措共同驱动的资本市场发展，短期而言，近期公告的股票回购、股东增持、参与汇金投资等举措有望进一步增加券商弹性，预计具有先发优势的优秀互联网券商、以及具备较强综合实力优势的大型券商将各自在中低端、中高端客户领域获得差异化发展。
公司层面，1）零售业务互联网战略成效卓著，经纪业务份额稳居同业首位，对接投行、资管等业务产品，积极推进传统业务向财富管理方向转型；2）自营业务风格稳健，去方向化投资策略有助于平滑收益波动；3）对应15年末PE10 倍、PB1.4 倍，估值在大型综合类券商中具备相对优势。
预计华泰证券2015-16 年每股综合收益为1.55、1.72 元，2015 末BVPS 为11.12 元，对应2015-16 年PE（综合收益口径）为10、9 倍，15 末PB 为1.4 倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：降杠杆导致成交金额萎缩、自营收益不确定性提升等
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