报告名称：华帝股份(002035)2015年半年报点评：竞争压力大 下半年不乐观
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-23
研究机构：中金公司
研究员：何伟,郭海燕
股票名称：华帝股份
股票代码：002035
页数：12
简介：业绩符合预期
1H15 收入17.65 亿，同比-11%，归母净利润1.11 亿，同比-8.5%。
2Q15 略有好转，收入同比-4%，归母净利润同比-1%。
财务分析：1）综合毛利率提升2.5ppt 至37.6%，主要是原材料成本下降贡献。2）销售费用同比+2%，销售费用率同比提升2.9ppt，抵消了毛利率提升的影响。3）应收账款余额同比+73%，相比年初+21%，反映经营压力增大。
发展趋势
需求低迷，竞争压力大：1）行业需求低迷，1H2015 中怡康统计油烟机、燃气灶、燃气热水器、电热水器市场零售额分别同比+2.8%、-1.0%、+2.5%、-8.2%。2）竞争压力大，老板电器产品线下移，美的品牌咄咄逼人，导致公司市场份额下降。1H2015，公司总收入首次被老板电器超越。3）1H2015 线上销售同比+41%，效果不错，但增长速度也低于老板和美的。
下半年不乐观：1）预计下半年公司将加大销售投入，期望抢回市场份额。2）费用投入增多将影响利润，公司预计1~9 月归母净利润同比下降20~50%。
盈利预测调整
公司经营策略的改变将导致下半年利润明显低于预期。下调15/16 年EPS 25%、25%至0.66 元、0.78 元，分别同比-16%、+18%。
估值与建议
维持“中性”评级。下调目标价12%至15.50元，对应20x 2016eP/E。
风险市场竞争风险。

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