报告名称：昆药集团(600422)2015年半年报点评：毛利率提升
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-28
研究机构：中金公司
股票名称：昆药集团
股票代码：600422
页数：7
简介：1H15 业绩超预期
公司公告，2015 年上半年收入20.86 亿元，同比增长6.85%；归母净利润2.16 亿元，同比增长45.82%；EPS 0.63 元，超市场预期。
发展趋势
毛利率提升。今年上半年植物药实现收入8.86 亿元，同比增长3.14%，其中血塞通软胶囊销量增长39%，天麻素注射液销量增长15%；化学药实现收入2.12 亿元，同比增长10.11%。利润大幅增长主要是三七原料价格下降，三七类产品毛利率同比提高15个百分点。
控股股东大比例增持。近期公司的非公开发行申请获证监会审核通过，根据预案，公司拟向控股股东华方医药发行5,283 万股，募集资金总额12.5 亿元。控股股东大比例增持，并锁定3 年，显示出对公司未来发展的坚定信心。
并购将成2015 年的主旋律。公司的战略定位为：聚焦心脑血管，专注慢病领域的国际化药品提供商。随着现有业务和组织架构逐步理顺，非公开发行募集资金到位后，外延并购将成2015 年的主旋律。
盈利预测调整
考虑到毛利率提升，上调2015~2017 年EPS 预期至1.12/1.35/1.62（原为1.05/1.30/1.60 元，上调幅度6.7%/3.8%/1.3%），同比增长31.2%/20.0%/20.2%。
估值与建议
2015~2017 年预期EPS 对应P/E 为27x/22x/18x，公司核心品种血塞通有望受益基药制度，二线品种构成丰富的增长点，大股东拟参与增发大比例增持，未来并购有望加速，维持“推荐”评级。
考虑到近期A 股估值中枢下移，下调目标价至38 元（原为40 元，下调幅度5%），对应15 年P/E 为34x。
风险
药品降价；中药材涨价；研发项目、新药审批、并购存在不确定性；药品不良反应。

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