报告名称：上汽集团(600104)2015年半年报点评：超跌提供买入机会 纳入确信买入
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-28
研究机构：中金公司
股票名称：上汽集团
股票代码：600104
页数：9
简介：投资建议
上汽集团发布半年报：1H15 实现总营业收入3,236.2 亿元，同比增长1.1%；实现归属于上市公司股东的净利润141.7 亿元，同比增长4.4%。其中2Q15 净利润为67.0 亿元，符合我们此前65.9~69.8 亿元的预期。前期超跌提供买入机会，纳入“确信买入”。
理由
上海通用与上海大众盈利能力依旧。公司合并报表毛利率同比下滑1.7 个百分点，我们认为这主要受到2Q15 上海大众和上海通用几款车型官降所致。1H15 上海大众的净利率为11.8%，同比小幅下降0.5 个百分点，而上海通用的净利率为8.8%，同比持平。我们认为上海通用在销量同比下滑4.8%的背景下依然可以做到净利率持平，主要原因是产品结构改善，销量下滑主要来自于A0 和A 级车，而SUV 销量同比增长68.0%。
经销商返点政策变化导致销售费用大幅下滑。公司销售费用从去年同期的180.1 亿元大幅下降至115.3 亿元，其中运输物流费、广告宣传费、售后服务费三项基本同比持平，但销售费用中“其他费用”从去年同期的74.1 亿元大幅下降至7.8 亿元。我们认为这一费用的变化主要与经销商返点政策的变化有关。
有效所得税率环比下降2.4 个百分点至11.4%。我们认为主要原因是在2Q15 的官降主要影响上汽集团旗下销售公司的净利润，而销售公司的所得税率为25%，高于制造公司的15%。此外上汽通用五菱受益于西部大开发政策，所得税率从25%下调至15%也降低了有效所得税率。
产能利用率依然维持高位，继续降价概率不大。预计下半年将重点降低经销商库存，重点做好明年的计划安排。今年中国车市的大幅波动让车企在上半年被动应对。随着经销商库存下降，我们预计终端售价会逐渐稳住，各车企继续扩大价格战的概率不大。
盈利预测与估值
维持盈利预测不变与目标价不变，由于乘用车的竞争并非想象中的激烈，且公司股价对应8.5%的股息率，前期超跌提供买入机会，纳入“确信买入”。
风险
乘用车需求持续低迷。

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