报告名称：高能环境(603588)2015年半年报点评：Q2增速环比未见好转；订单乐观、外延拓展积极
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-28
研究机构：中金公司
股票名称：高能环境
股票代码：603588
页数：7
简介：业绩略低于预期
2015 半年报营业收入增44%至3.1 亿元，归属净利润降16%至0.2 亿元，扣非后净利增20%至0.14 亿元，EPS0.10 元。Q2 归属净利润降5%，增速与Q1 持平。
营收增长源自环境修复结算量、及运营收入大增。城市环境、工业环境、环境修复收入增8%、23%、195%至1.3、0.7、1.1 亿元。环境修复结算项目遍布吉林、湖南、湖北、江苏等多省；工业园BOT 项目部分投运。
综合毛利率降0.6 个百分点至32%。城市环境、工业环境毛利率分别降0.6、5.9 个百分点至29.4%、28.6%；环境修复毛利率升0.1 个百分点至36.4%。
财务费用率、资产减值损失占收入比例提升。BT 项目回款致利息收入减少；坏账损失增加。
发展趋势
内生：订单状况乐观，促Q3~Q4 利润增速现转机。1）2015 上半年，公司新获订单金额合计9 亿元（已签订合同3 亿元，此外中标6.2 亿元），估算同比增速50%以上；截至2015 年8 月底，公司在手订单总额达54 亿元，为2014 全年营收的7 倍。2）公司净利润的季度分化明显，下半年对全年业绩影响更大：2013~14年，下半年归属净利润占全年比例分别77%、72%。
外延：收购落地可期。上半年，公司成立产业并购基金2 家，合计11 亿元。根据中报披露，已对多家标的公司开展尽职调查。
盈利预测调整
预计2015/16 年EPS 为1.09（维持）/1.60 元（维持），对应利润增速53%/46%。
估值与建议
维持推荐，目标价下调18%至90 元。原因：市场风险偏好减弱，业绩不确定性提升。目标价对应2015/16 年P/E 为83/56 倍。
风险
地方政府财力不佳影响工期和回款；并购时点不确定；系统风险。

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