报告名称：九牧王(601566)2015年半年报点评：渠道调整促进终端业绩改善 借力互联网拓展价值成长空间
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-28
研究机构：长江证券
股票名称：九牧王
股票代码：601566
页数：5
简介：报告要点
事件描述
九牧王（601566）公布2015 年半年度报告。主要经营业绩如下：报告期内，公司实现营业收入10.26 亿元，同比增长5.62%；归属于上市公司股东的净利润为2.23 亿元，同比增长2.04%；基本每股收益为0.39 元/股，同比增加2.63%。
事件评论
终端零售改善明显，毛利率小幅提升
公司为国内领先的商务休闲男装品牌企业。报告期内，公司实现营业收入10.26 亿元，同比增长5.62%，完成年收入计划的47.72%。其中，一季度和二季度收入分别为5.63 亿元和4.63 亿元，同比分别增加3.25%和8.65%。核心产品男裤的收入占营收的54.40%，其规模为5.54亿元，同比增长7.16%，毛利率为60.58%，同比增加1.88 个百分点。截止到报告期末，公司JOEONE 品牌和FUN 品牌门店合计2868 家（含875 家直营店和1993 家加盟店），营业面积总计为25.36 万平方米，同比减少130 家和减少1.50 万平方米，直营店比例有所增加，坪效提升。公司毛利率为58.16%，同比增加0.93 个百分点。
受期间费用率上升拖累，净利率小幅滑落
报告期内，公司销售费用、管理费用和财务费用分别为2.34 亿、9253万和-1933 万，同比分别下降0.03%、5.68%和60.68%，主要系工资费用和利息收入下降所致。期间费用率为29.94%，较上年同期增加0.81 个百分点。报告期内，公司实现归属于上市公司股东的净利润2.23亿元，同比增长2.04%；净利率为21.73%，同比下降0.76 个百分点；基本每股收益为0.39 元/股，同比增加2.63%。
销售改善促使存货下降，持续投入研发增强竞争力
截止到报告期末，公司应收账款和存货的规模分别为1.44 亿元和5.05亿元，同比分别下降31.20%和下降16.86%。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额为3.07 亿元，同比增加68.39%，系报告期内公司营收增加及加强应收账款的回款所致。报告期内，公司研发支出为1118 万，同比增长10.30%。作为国内商务休闲男装市场的领先者，公司持续投入产品研发，以“专业好品质”巩固市场竞争优势。
维持“买入”评级
公司是男装行业的翘楚，拳头产品男裤的综合市场占有率始终处于行业前列。报告期内，公司继续推进渠道调整，直营店规模和比重都有所增加，终端坪效明显改善。凭借过硬的产品品质和品牌影响力，公司在男装市场继续保持强势竞争力。此外，公司积极行动以把握互联网给服装行业带来的新机遇。2015 年6 月，公司设立互联网时尚产业基金，为布局互联网产业做酝酿准备；7 月，子公司参股移动导购运营商向心云科技，正式宣告进军移动电商；8 月，子公司设立新文化产业基金，并完成对互联网服装第一品牌韩都衣舍的参股投资，开始挖掘互联网与文化、时尚产业交汇处的价值空间。未来公司传统业务与互联网的深度融合将继续为公司带来增长动力。我们看好公司的长期发展。预计公司2015 年、2016 年EPS 分别为0.78、0.89，对应估值19 倍、17 倍。维持“买入”评级。

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