报告名称：圣农发展(002299)2015年半年报点评：行业低位释放产能 中长期业绩弹性巨大
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-28
研究机构：中金公司
股票名称：圣农发展
股票代码：002299
页数：7
简介：业绩低于预期
公司1H15 营业收入31.89 亿元，同比增加9.5%；归属母公司净利润-3.53 亿元，同比下滑911.5%；其中单二季度收入17.64 亿元，同比上行7.5%，净利润-1.58 亿元，同比下跌199.3%。
1）毛利率下滑10.7ppt 至-1.8%：仍因上半年鸡肉价格低迷大幅拖累公司业绩；但单二季度毛利率环比上行5.2ppt 至0.5%，则体现价格的改善趋势。2）营业收入同比增加9.5%：主要源于销量提升，因浦城一期已全面投产，浦城二期及欧圣的第一阶段项目亦陆续投产；3）单二季度公司财务费用环比下降7.7%至8,602 万元：因向KKR 募集的资金于报告期内到位，体现在资产负债率环比大幅下降17.6ppt 至48.2%；流动比率环比由0.38 提升至0.57。预计下半年资本结构进一步改善；财务费用仍有下降空间。
发展趋势
低位持续产能扩张，业绩弹性巨大：预计公司2015 至2017 年销量分别达3.6/4.3/5.0 亿羽，随着浦城二期及欧圣一期陆续投产，后续销量将呈现明显增长。公司低位持续释放产能虽短期内承受一定成本压力，但从长期看，公司则有望充分受益禽链景气上行，业绩弹性巨大。与此同时，我们认为公司目前释放产能的经营风险仍然可控，因预计下半年饲料原料综合成本拾阶而下，将一定程度庇护公司毛利率；而KKR 资金进入已有效缓解公司财务压力，下半年财务费用仍有回落空间。
发力终端值得期待：公司成立B2C 团队，拟在生产基地周边以加盟专卖店的形式建立销售网络并出售冰鲜鸡肉产品。我们认为公司布局终端，最直接的三处受益：1）丰富销售渠道，同时加盟店形式可更快速铺开市场；2）采用B2C 因省去中间环节可获取更大利润；3）完善产品线，增大冰鲜产品销量比重（之前仅占10%）。
盈利预测调整
因禽产业链景气复苏慢于预期，我们下调2015/2016 年盈利预测125.2%/16%至-0.10/0.97 元。
估值与建议
下调目标价7%至21.6 元，对应2016 年市盈率22 倍。长期看，公司低位释放产能，且着力布局终端，2016 年有望充分受益行业景气上行，业绩弹性巨大，维持推荐评级。
风险
行业产能淘汰低于预期；重大疫情风险；原料价格大幅波动。

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