报告名称：中航机电(002013)2015年半年报点评：关注下一步资本运作
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-27
研究机构：中信证券
股票名称：中航机电
股票代码：002013
页数：3
简介：公司2015 年上半年实现营业收入30.84 亿元（-13.66%），归属于上市公司股东净利润1988.95 万元（-89.09%），EPS0.02 元，扣非净利润-1060万元。公司中报预计今年三季报业绩变动区间为-25%到5%。
军品交付产品的结构和进度较去年同期略有变化导致业绩同比大幅下滑。公司依靠投资收益实现了上半年净利润为正，影响上半年业绩的因素主要有：1）航空产品交付进度低于去年同期，导致航空产品收入大幅下滑20.51%；2）航空产品的结构变化与收入下降，导致航空产品毛利率大幅下滑6.37%；3）非航空产品收入与毛利下滑，主要系庆安公司制冷压缩机产品行业竞争加剧，导致民品盈利下滑。
三季度将进入正常交付节奏，全年业绩回归增长通道。公司公告预计三季报净利润区间为1.7-2.4 亿元，Q3 单季度净利润为1.5-2.2 亿元。去年三季度单季盈利5068 万元，表明今年Q3 单季度盈利预计同比增长200%-340%。我们认为，三季度起公司经营情况、产品交付节奏于收入确认将回归正常轨道，全年业绩有望较去年略有增长。
核心军企员工持股，资本运作有望加速。上市公司高管及子公司高管及员工将通过认购"机电振兴"1 号参与本次非公开发行，总计认购约1.5 亿元。这是军工企业第一次通过资产管理计划实现员工持股，我们认为员工持股有助于公司管理效率提升，预计公司后续资产运作有望加速。
资产注入重启，备考业绩增厚约107%。目前上市公司航空产品收入和利润分别占机电系统有限公司的55-60%左右，集团还有航空机电资产及研究院所资产尚未注入上市公司，此外公司内部及海外并购的车载设备业务也有望注入上市公司。未来资本运作空间大，考虑业绩增厚和股本摊薄后，备考业绩增厚约107%。机电系统存在代差，将进入重点发展期。四代机发展对机电系统提出很高的要求，机电技术将向多电化、综合化、智能化的发展。我国机电系统与国外先进机电系统存在代差，是继发动机外的重要技术瓶颈。随着"航空机电产业振兴计划"的落地和"航空机电系统发展专项"逐步提上议程，未来航空机电系统有望步入重点发展期。
风险提示。资产注入规模、进度低于预期；军费大幅下滑；新型号装备列装速度低于预期；压缩机业务下滑幅度低于预期等。
盈利预测、估值及投资评级。我们下调公司2015/16/17 年全面摊薄（考虑非公开增发影响）EPS 盈利预测为0.36/0.49/0.61 元（ 原预测0.45/0.57/0.67 元），公司当前股价20.39 元，对应2015/16/17 年PE 为56/42/33 倍。考虑到未来潜在资产注入，我们预测公司2015 年备考EPS为0.89 元。结合行业估值水平及公司潜在资产注入预期，维持公司中长期目标价33.62 元，维持"买入"评级。

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