报告名称：新华百货(600785)2015年半年报点评：业绩低于预期 主业承压较重
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-28
研究机构：中银国际
研究员：林琳,唐佳睿
股票名称：新华百货
股票代码：600785
页数：5
简介：2015年上半年公司实现营收入37.77 亿元，同比增长9.84%，归属上市公司股东净利润1.24 亿元，同比下滑38.76%，全面摊薄每股收益为0.548 元，业绩低于我们0.65 元的预期，扣非后归属上市公司股东净利润1.22 亿元，同比下降5.54%。考虑到公司计划在2015 年新增大型百货综合购物中心门店、超市、电器业态门店48 家，未来承压较重，我们下调2015-17 年每股收益预测分别为0.78、0.82 和0.86 元（增发后为0.63、0.66 和0.69 元），维持目标价24.00 元，对应于31 倍2015 年市盈率，维持持有评级。
支撑评级的要点
新门店侵蚀利润：15 年上半年公司实现营业收入37.77 亿元，同比增长9.84%，归母净利润1.23 亿元，同比下滑38.76%，净利润大幅下滑主要原因是：1）新增门店提供收入增量的同时侵蚀了公司的利润；2）去年同期转让寰美乳业股权股权收益8,291 万元。分业态分析，公司百货业态实现营业收入129,204.64 万元，同比增长2.39%。超市业务实现营业收入153,628.90 万元，同比增长19.01%，新增大卖场2 家，生活超市7 家，便利店9 家。电器业务实现营收72,227.44 万元，同比增长1.67%，电器业态新增门店8 家。
毛利率同比下降0.22 个百分点，期间费用率同比增长0.59 个百分点：毛利率方面，报告期内公司综合毛利率为20.58%，同比减少0.22 个百分点。期间费用率方面，报告期内公司期间费用率同比减少0.59 个百分点至15.6%，其中销售、管理、财务费用率同比分别变化0.61、-0.11、0.09 个百分点至12.38%、2.63%、0.09%。
报告期内成立美通支付服务公司：公司与控股股东物美控股将共同投资设立美通支付服务公司，其中公司出资4,000 万元，物美控股出资6,000万元。在互联网时代，线上支付体系发展迅速，网络支付除了在保证付款的时效性、账户资金安全性的同时，还能够帮助企业乃 至产业链提升资金流转效率。
评级面临的主要风险
外延扩张侵蚀利润。
估值
考虑到公司计划在2015 年新增大型百货综合购物中心门店、超市、电器业态门店48 家，未来承压较重，我们下调2015-17 年每股收益预测分别为0.78、0.82 和0.86 元（增发后为0.63、0.66 和0.69 元），维持目标价24 元，对应于31 倍2015 年市盈率，维持持有评级。

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