报告名称：金螳螂(002081)2015年半年报点评：陷入低谷 等待转机
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-31
研究机构：中金公司
研究员：廖明兵,吴慧敏
股票名称：金螳螂
股票代码：002081
简介：业绩小幅低于预期
2015 年上半年收入88.6 亿元，同比增长2.4%；净利润8.5 亿元，折合EPS 0.48 元，同比增长5.0%，处于业绩指引区间（5~15%）的下端，公司预计1~3 季度净利润同比增长0~10%。
订单和收入增速大幅放缓。受经济下行、投资放缓影响，上半年公司新签订单和收入仅微幅增长，为上市以来最低。毛利率和净利率持续小幅提升。毛利率与净利率分别上升0.2ppt，延续上升趋势，体现较强的经营能力，但持续提升空间有限。回款变慢，收现比下降，经营现金流有所恶化。应收款增加、应付款下降，净营运资金周转率变慢；收现比为83.8%，同比下降4.9ppt，但仍高于行业水平；经营现金净流出9.2 亿元，同比扩大3.2 亿元。
发展趋势
积极开拓新业务和新模式，打造新增长点。定制精装：采取B2B2C模式，目前已开始在全国承接业务。金融创新：一是通过产业基金等方式为客户提供金融服务，既获得装饰订单，又增强回款保障；二是开展供应链金融，为中小微供应商提供资金支持，盈利前景可观。“一带一路”：以香港为依托，建立了澳门、俄罗斯、迪拜境外装饰平台，并与俄罗斯高端地产开发商莲花广场集团结成战略伙伴；与HBA 的协同效应进一步显现。家装电商：与家装e 站分手，拟借助在家装施工管控、城市分站管理、材料F2C 模式、中心仓物流模式等方面的经验，与材料商建立的良好合作关系，自身强大的资源优势和管理能力，自主建立家装O2O 平台。
盈利预测调整
下调盈利预测。下调2015/16 年净利润11%/20%至19.7/20.8亿元，折合EPS 1.12/1.18 元，分别同比增长5%/6%。
估值与建议
维持“推荐”评级。考虑到行业大幅恶化，家装电商严重低于预期，定增和员工持股计划放缓，下调目标价57%至24.5 元（对应22x 2015e P/E）。随着货币持续放松，房地产销售复苏，以及各项新业务陆续启动，增长前景有望逐步改善。目前股价对应14.3x 2015e P/E，估值处于板块低端，具有较高安全边际。
风险
房地产投资持续低迷；家装电商进展缓慢。

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