报告名称：鞍钢股份(000898)2015年半年报点评：中报符合预期；汇兑损失和钢价下跌或致三季度亏损
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-31
研究机构：中金公司
研究员：陈彦,柴伟
股票名称：鞍钢股份
股票代码：000898,00347
页数：7
简介：2015 年中期业绩同比下滑73.1%，符合业绩预告
鞍钢股份2015 年上半年实现营业收入289.9 亿元，同比下滑24.1%；归属于母公司股东净利润1.55 亿元，同比下滑73.1%，每股收益0.021 元，符合业绩预告；2Q 实现净利润1.36 亿元，，每股收益0.02 元，同比下滑53.3%。
销量和吨毛利随行业趋势下滑。上半年钢材销量937 万吨，同比下滑6.5%，其中二季度475 万吨，同比下滑9.7%；产品价格同比下跌18.8%，吨毛利同比下降4.6%至383 元/吨（1Q 402 元/2Q365 元）。吨费用上升，吨净利下滑。受销量下降及费用上升影响，吨费用同比上升36 元至290 元/吨，吨净利同比下降至17 元/吨。
经营现金流16.9 亿元，同比提高22%；净负债率55%，与年初基本持平。行业周期底部，继续侧重现金流策略。
发展趋势
人民币贬值带来汇兑损失约1.14 亿。近期人民币快速贬值，公司美元借款约为4 亿美元，截至目前汇兑损失约1.14 亿元。
三季度板材价格继续大跌，预计将出现亏损。三季度以来，冷轧和热轧价格进一步下跌300~400 元/吨，跌幅超过14%；同期铁矿石价格跌幅仅3.2 美元/吨，预计三季度将出现亏损。
盈利预测调整
考虑汇兑损失和三季度盈利下滑，下调公司2015/16 年盈利预测47%/56%至3.25/4.46 亿元，对应每股收益0.04/0.06 元。
估值与建议
当前股价下，鞍钢-A/H 对应2015 年的P/B 分别为0.76x 和0.46x，考虑过去5 年，A 股估值中枢和底部分别为0.7x/0.4x，H 股估值中枢和底部分别为0.6x/0.4x，目前A 股依然高于均值，而H 股已经离底部不远。短期内人民币贬值和板材价格下跌或致三季度亏损，四季度稳增长政策推进或能给基本面带来改善，但复苏的力度预计较弱。考虑到A 股市场相对H 股仍存在溢价，我们下调A股目标价35%至4.6 元，对应0.7x P/B（过去5 年P/B 估值中枢）；下调H 股目标价23%至4.0 港元，对应0.5x P/B，维持A/H 股“中性”评级。
风险
需求持续下滑导致盈利进一步下行；人民币进一步贬值。

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