报告名称：金地集团(600383)2015年半年报点评：历史负担持续减轻 结构调整已见成效
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-31
研究机构：中信证券
研究员：陈聪,付瑜
股票名称：金地集团
股票代码：600383
页数：3
简介：历史负担持续减轻，毛利率水平得以回升。公司2015 年上半年实现营业收入80.88 亿元，同比下降11%；实现归属上市公司股东的净利润5.21 亿元，同比上升230%。利润上升速度高于营业收入变化的主要原因一是公司结算的毛利率有所上升，较上年同期增加4.91 个百分点，二是公司联营、合营项目进入了结算期，投资收益达到了3.1 亿元，占到了营业利润的超过40%，同比大幅增长。2012 年之后公司卧薪尝胆，逐渐消化这一问题，高价地所剩已经不多，且存货跌价准备计提充分。公司最困难的一个阶段基本上已过去，动态看公司毛利率水平还可能有小幅提升的空间。
签约保持相对高增长，但销售回款增速不及签约增速。公司上半年实现签约面积172.4 万平方米，销售金额212.3 亿元，分别较上年同期增长31.3%和25.0%。2015 年前七月，公司实现销售面积205.0 万平方米，销售金额268.9 亿元，分别较上年同期增长34.5%和37.3%，签约增速远远好于行业。但上半年公司销售商品、提供劳务的现金回流为164 亿元，同比增长仅为7%。一方面，公司二季度签约金额较大，部分签约回款将于三季度到账；另一方面，加速回款依然是公司所要关注的任务。
继续调整产品结构，加速适销对路产品的获取和推出速度。受到历史原因影响，产品地域结构、户型结构与市场需求匹配度一直是公司经营层面最大的挑战。但公司在持续努力调整，效果也逐渐显现。增量项目获取上，上半年公司新获取土地储备可售面积约248 万平方米，权益可售面积约109 万平方米，同比分别增长91%和17%，保持一二线核心城市的布局，通过合作降低风险；存量项目开发上，公司根据市场变化，调整了2015 年全年的开竣工计划。公司修订后的全年新开工计划为550 万平方米，竣工面积472万平方米，同比分别增长20%和8%。公司一线城市开工规模较年初计划上升40 万平米，占到开工增量的44%，继续匹配销售最确定区域的市场需求。
债权融资结构优化，融资成本持续降低。上半年，公司完成了两期中期票据发行，成本均控制在5%以内。截至上半年末，公司债务融资总额为437.07亿元，债务融资加权平均成本为5.9%，在行业中处于较低的水平。公司长期负债占全部有息负债的比重为55%，债务期限结构日趋合理。2015 年6月底，公司有息负债率为33%，净负债率为59%，较年初略有下降，继续保持在合理水平。
风险提示：公司业绩确定性不足的风险。
历史负担减轻，结构调整方向正确，公司经营稳健。公司最近几年并没有在土地获取上犯错误，经营的稳健性也得到了长线股东的认可。同时，公司推出了核心员工投资项目公司管理办法，以求进一步激励团队积极性。我们维持公司2015/16/17 年0.94/1.01/1.10 元/股的盈利预测，NAV9.65 元/股。我们给予公司2015 年13 倍PE，即12.22 元/股的目标价，维持 “买入”评级。

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