报告名称：隧道股份(600820)2015年半年报点评：业绩低于预期 重点关注PPP、地下管廊、基建刺激和国企改革
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-31
研究机构：中金公司
研究员：廖明兵,吴慧敏
股票名称：隧道股份
股票代码：600820
页数：7
简介：业绩低于预期
上半年收入102.8 亿元，同比增长4.1%；净利润6.4 亿元，EPS 0.20元，同比增长2.2%，低于预期。
收入增速放缓，其中施工同比增长3.3%，设计同比下降9.3%，其他业务都有>10%的增速。综合毛利率上升0.2ppt，其中设计/运营/房地产收入上升6.2/15.9/4.9ppt。期间费用率下降0.2ppt，其中管理费用率上升0.7ppt，财务费用率下降0.9ppt。政府补助同比减少0.34 亿元，呈逐年下降趋势。
发展趋势
PPP 项目落地数量有望显著上升。公司上半年在投资业务领域无新签订单，主要由于政策鼓励PPP 模式但实际进展较慢，部分项目调整投融资模式导致未如期启动。随着政策的持续推动，各方对PPP 模式的熟悉，下半年PPP 落地项目有望显著上升。
基建加码将推动订单增速回升。上半年施工业务新签订单162 亿元，同比增长3%，其中地下/地上业务分别为89/74 亿元，同比+19%/-11% ； 上海市内/ 市外分别为89/73 亿元， 同比+243%/-44%。随着近期基建稳增长力度的加大，下半年招标项目将显著增加，订单增速将逐步回升。
国企改革有望取得实质性进展。随着国企改革1+N 方案出台，公司国企改革有望实质性启动，如股权向国资流动划转、引入战略投资者、加大员工激励力度等。
盈利预测调整
小幅下调2015/16年盈利预测。下调2015/16 年净利润6%/10%至15.3/17.6 亿元，对应EPS 0.49/0.56 元，分别同比增长10/15%。
估值与建议
维持推荐评级。考虑到订单和业绩不及预期，下调目标价19%至14.6 元（对应30x 2015e P/E）。目前股价对应23.1x 2015e P/E，略低于地方基建板块和上海国企改革板块平均估值。基建刺激、国企改革、PPP 加速、地下管廊政策将是未来主要催化剂。
风险
基建投资增速低于预期，改革进度慢于预期。

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