报告名称：鄂武商A(000501)2015年半年报点评：盈利能力稳步提升 后续关注电商业务进展及国企改革推进
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-31
研究机构：中金公司
研究员：樊俊豪,郭海燕
股票名称：鄂武商Ａ
股票代码：000501
页数：6
简介：上半年净利润同比增长18.1%，符合预期
鄂武商A 发布2015 年上半年业绩，实现营业收入89.89 亿元，同比增长4.8%；净利润4.36 亿元，同比增长18.1%（扣非后同比增11.0%），符合我们预期。一二季度公司经营业绩增长稳健，Q2/Q1营收分别+5.4%/+4.3%，净利润分别+13.5%/+21.3%。营收增长、毛利率提升及汉口银行分红是公司净利润增长主因。
1、新开购物中心及已开业购物中心的调整升级助力公司营收增长。上半年公司营业收入同比增长4.8%，其中，百货收入同比增长10.1%，主要源于2014 年下半年开业的黄石购物中心（18 万平米）及众圆广场（25 万平米）所提供的外生动力；超市收入同比下降4.5%，预计与消费疲软、公司关闭部分量贩超市有关，2015年上半年公司量贩门店较去年同期减少3 家。
2、毛利率稳步提升，费用率管控效果良好。上半年公司毛利率同比提升0.81 个百分点至21.1%，其中超市业务同比提升1.29 个百分点至18.3%，反应公司调整门店结构，提高单位坪效的策略取得一定成效；百货业务毛利率同比下降0.37 个百分点至18.0%，预计与黄石、众圆两大门店仍处于培育期有关。期间费用率因借款利息增加而提升0.21 个百分点至14.0%，仍处在合理范围内。上半年汉口银行分红使得投资收益同比增长317.6%至1324.23万元，上半年公司净利率进一步提升至4.8%，未来仍有空间。
3、受益国企改革推进，“限制性股票激励+员工持股计划”为公司可持续发展保驾护航。通过限制性股票与员工持股计划参与公司非公开增发，能有效驱动公司管理层、广大员工与股东利益一致，为公司可持续发展增添动力。
发展趋势
公司在湖北省的强势市场地位稳固，未来仍有较大成长空间。1）购物中心业态稳步推进，除了已有的10 家购物中心，公司还积极寻找其它城市的外延拓展空间，老河口项目及梦时代项目值得期待；2）量贩业务张弛有度，门店结构优化效果有望得到进一步体现；3）线上渠道积极开展，“武商网”平台已投入运营，并涉足互联网支付业务，公司创新升级步伐加快，有助于自身线上线下业务实现协同发展。
盈利预测调整
维持盈利预测，考虑授予限制性股票带来的摊薄影响，预计公司2015/16 年EPS 分别为1.35/1.54 元。
估值与建议
维持推荐。公司是国企改革重要受益标的，线上渠道的开拓有助于公司转型升级步伐的加快，限制性股票激励与员工持股计划的推出则能提升未来成长预期，维持目标价26.6 元，对应2016 年17 倍P/E。
风险
消费持续疲软，行业竞争加剧，武汉广场法律纠纷。

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