报告名称：百联股份(6600827)2015年半年报点评：中期净利增49% 业务模式转型与国企改革落地提振未来发展预期
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-31
研究机构：中金公司
研究员：樊俊豪,郭海燕
股票名称：百联B股,百联股份
股票代码：900923,600827
页数：7
简介：上半年净利润扣非后同比增长2.5%，符合预期
百联股份发布2015 年中期业绩，上半年实现营收253.92 亿元，同比下降4.5%；净利润11.03 亿元，同比增49.4%，扣非后净利润同比增2.5%（Q1 出售好美家装潢建材90%股权带来3.75 亿元投资收益），扣非业绩符合我们个位数增长预期。公司Q2/Q1营收分别-5.6%/-3.7%，净利润分别+3.3%/+85.0%。
1、泛百货业务营收+1.77%，收入下滑、净利润大增主因好美家业务剥离所致。上半年消费整体依旧疲软（全国百家重点大型零售企业零售额同比增0.6%），公司零售主业也不可避免地受到影响，其中泛百货业务营收同比增1.77%至92.76 亿元，略好于行业，但超市业务营收同比下降6.53%至152.83 亿元。公司一季度完成了好美家装潢建材90%股权的出售，这对营收产业拖累（建材业务营收同比下降75.86%至5,584 万元），但使得投资收益同比大幅增长198%至5.51 亿元，对业绩贡献明显。
2、毛利率继续提升，费用管控仍需加强。公司上半年毛利率同比提升0.4 个百分点至22.3%。期间费用率同比上升0.3 个百分点，管理费用率/销售费用率/财务费用率同比分别+0.3/+0.2/-0.2 个百分点，费用管控仍需加强。受益投资收益大幅增长，上半年公司净利率同比上升1.6 个百分点至4.3%。
发展趋势
1、加快业务模式转型，大力发展自营并增强供应链管理。除推动自有品牌建设、打造自有影院（与上影股份合作）等以外，公司还与王府井、利丰成立合资公司，以打通上下游供应链并推进自营品牌开发。此外公司还与永辉、中百、子公司联华超市共同宣布打造零售2.0 版，以加强供应链管理、全渠道建设等。
2、百联是上海国企改革重要受益标的，“资产优化+引入战投”推进公司国企改革稳步落地。
资产结构不断优化改善，助力盈利提升：○1 将联华超市股权（21.17%）转让给永辉超市，有望通过引入永辉先进的管理水平来提升超市业务的经营效率和业绩；○2 剥离了经营效益不佳的家装业务；○3 与集团通过资产臵换方式将三联集团40%股权注入上市公司（臵出联华超市14%股权）。
拟定增引入背景雄厚的战略投资者，提升未来资本运作预期。
估值与建议
考虑好美家剥离带来的投资收益及消费弱复苏趋势，上调公司15年EPS 16.5%至0.83 元（即14.4 亿元净利，其中经营性EPS为0.7 元），下调16 年EPS6.8%至0.76 元。
持续推荐。百联股份是我们国企改革组合核心推荐标的，其商业物业资产价值突出（每股NAV 27.2 元），业务模式转型与国企改革稳步推进有望驱动公司未来发展超预期。维持目标价27.2 元不变，对应1 倍NAV。
风险
消费持续疲软，区域竞争加剧。

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