报告名称：洋河股份(002304)2015年半年报点评：业绩符合预期 进一步确立复苏
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-31
研究机构：西南证券
研究员：朱会振
股票名称：洋河股份
股票代码：002304
页数：4
简介：事件：公司公布2015 年中报，上半年实现营业收入96 亿元，同比+11%；归母净利润32 亿元，同比+12%；基本每股收益2.11 元。Q2单季度实现收入33 亿元，同比+11%；归母净利润10 亿元，同比+12%，符合市场预期。同时，公司预计前三季度归母净利润增速5%-15%，对应Q3单季增速为-12%—24%。
业绩点评：1、收入连续三个季度复苏回升。上半年白酒实现收入91 亿元，同比+10%，蓝色经典系列继续发力，收入增速高于公司整体，贡献收入70%；红酒实现收入2亿元，同比+2%。分地区来看，省外市场实现收入34 亿元，同比+22%，远高于省内3%的增速，主因为公司营销转型改革取得初步成功，积极布局省外的新江苏市场，加大费用投入和政策支持，带动省外市场高速增长。
微分子酒实现收入不足1 亿元，已完成江苏地区布局，省外市场开始复制和铺货。 2、毛利率和三费率较为稳定。15H1 毛利率、三费率分别为60.69%、15.69%，基本与去年同期持平。3、15H1 末预收账款1.6 亿元，较去年同期的2 亿元略有下降。
投资看点：1、行业复苏确定：白酒行业自14Q4 开始复苏迹象明显（龙头业绩增长+渠道去库存较为理想），15 年春节期间，中高端酒量价齐升（部分地区出现缺货），显示大众需求旺盛，经销商库存较低。高端酒茅五15 年重点在于控量保价，五粮液和老窖相继提价，行业全面复苏，下半年旺季更加值得预期。2、综合实力走在行业前列：公司治理结构（高管均持股）、产品系列（蓝色经典主打）、渠道（线下超过1000 家，线上洋河1号垂直电商平台）、未来战略规划（双核战略，注重健康理念）等均具有核心竞争力，看好公司综合性发展。3、微分子酒作为储备产品，渠道逐步布局，时机成熟时，有望成为新的大单品；同时，预调酒等新品在积极的研发中。4、并购预期。
盈利预测及评级：预计公司2015-2017年EPS 分别为3.37 元、3.86 元、4.43元，对应动态PE 分别为16 倍、14 倍、12 倍，我们给予公司16 年20 倍PE，对应目标价77.2 元，维持“买入”评级。
风险提示：高端酒控量保价或不及预期。

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