报告名称：洋河股份(002304)2015年半年报点评：加速增长延续 双核渐次推进
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-30
研究机构：招商证券
研究员：董广阳,杨勇胜
股票名称：洋河股份
股票代码：002304
页数：5
简介：公司Q2收入净利延续加速增长趋势，经营性现金流继续改善，产品结构重拾升级趋势，省外市场保持20%以上增长。公司12年以来加大渠道下沉力度，销售费用中逐渐增加地面投放和终端投入，下沉效果愈发显著。同时公司积极布局新业务，彰显战略前瞻能力。预测15-16年EPS3.40、3.96元，维持目标价100元，对应16年PE25倍，重申“强烈推荐-A”投资评级。
Q2收入利润符合市场预期，延续加速增长趋势。公司上半年实现收入95.71亿元，净利31.85亿，同比增长10.6%、11.6%，其中Q2实现收入33.12亿，净利9.58亿元，同比增长11.0%、12.3%，增速符合市场预期，延续加速增长趋势，在终端需求较弱、行业竞争激烈背景下有如此增速，实属不易，主要得益于公司推进“522机制化工程”，牢固守卫江苏大本营市场，省内市场增长3.45%，省外市场增长22.34%，其中新江苏市场战略成效显著，河南、浙江等市场表现抢眼。公司13年以来的渠道下沉和氛围营造工作逐渐进入收获期，预计下半年加速增长趋势仍将延续。
经营性现金流继续改善，产品结构重拾升级趋势。公司Q2毛利率62.0%，同比基本持平，草根调研了解，今年以来江苏浙江等市场，天之蓝开始增长，局部地区梦之蓝亦有良好表现，产品结构重拾升级趋势，省外市场依靠海之蓝大幅放量。销售商品收到现金29.51亿元，同比持平，经营性现金流净额3.05亿元，同比改善明显。费用方面，销售及管理费用率持平（13.5%、10.7%），净利率稳中微增（12.3%）。
销售费用侧重地面投入，精准投放放大渠道下沉效果。从销售费用项下科目变动情况能够看到，公司上半年减少广告促销费，同比下降15.8%，但职工薪酬、差旅费及业务招待费大幅增加。草根调研了解，公司降低空中广告投放，增加地面的门头店招、店内陈列、精准客户营销等工作。我们认为，在行业需求较弱，竞争压力过大背景下，渠道费用投放效率降低，费用投入效率的提升的重要性更加明显，公司的销售费用结构印证终端调研情况，进一步强化和放大渠道下沉效果。
双核业务逐次推进，布局新模式应对行业变革。公司年初提出双核增长业务，主业新业同时抓，存量增量齐增长。二季度以来，公司先后参股苏宁消费金融有限公司，开展宴会通APP，为消费者提供一站式宴会服务，推广改进洋河1号手机定酒平台，携手柯莱特集团成立宅优购平台，构建新型F2R2C商业模式。我们认为，这些新模式和新业务短期内虽难以贡献较大业绩弹性，但在酒类渠道变革背景下，新业务的探索和推进，有助于公司开拓商业模式，布局未来更大发展空间，显现公司是行业内危机意识最强、前瞻能力卓越的企业。
加速增长趋势延续，重申“强烈推荐-A”投资评级。公司Q2收入净利延续加速增长趋势，经营性现金流继续改善，产品结构重拾升级趋势，省外市场保持20%以上增长。公司12年以来加大渠道下沉力度，销售费用中逐渐增加地面投放和终端投入，下沉效果愈发显著。同时公司积极布局新业务，彰显战略前瞻能力。预测15-16年EPS3.40、3.96元，维持目标价100元，对应16年PE25倍，重申“强烈推荐-A”投资评级；
风险提示：终端需求低于预期。

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