报告名称：方正电机(002196)2015年半年报点评：高科润并表贡献盈利增速 拟外延收购打造节能及电动车驱动黑马
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-30
研究机构：长江证券
股票名称：方正电机
股票代码：002196
页数：4
简介：报告要点
事件描述
方正电机发布2015 年半年报：报告期内公司实现营业收入3.69 亿，同比增长42.86%；实现利润总额1101 万元，同比增长319%，实现归属上市公司股东净利润919 万元，同比增长246%。1-6 月每股EPS 为0.105 元。
事件评论
传统缝纫机业务受累宏观周期，高科润并表贡献盈利增速。方正电机传统主营业务为缝纫机马达，盈利能力低，业绩基数较薄。上半年受宏观影响，纺织行业景气度向下，带动公司该业务同比下滑超20%。
为弥补主业下滑，公司去年收购家用智能控制器制造企业高科润。受益于该企业去年底并表，公司总体盈利实现较高增长。
拟增发收购上海海能及德沃士，跨越式提升公司节能及电动车驱动系统制造能力。公司近年将汽车驱动系统作为未来主要布局点，前期公告拟增发8595 万股（发行前总股本的48.2%）用以收购上海海能及德沃士100%股权，同时拟向金石灏汭及高管配套资金6.3 亿元。通过本次收购，公司在节能与新能源车动力系统中的布局逐步完善。
上海海能在柴油车及燃气商用车发动机控制市场具有较高市场地位，业绩超承诺概率较大。上海海能主要产品为柴油车及燃气商用车发动机控制器（ECU、GCU），其下游客户主要为玉柴。目前国内ECU 市场主要由德国博世垄断（90%份额），上海海能是少数具有进口替代能力的内资企业。考虑减排背景下（国 IV 标准)市场上大部分采用机械控制的柴油发动机将转为电子控制，公司控制产品有良好成长空间。
海能15-17 年的承诺利润为7600、8000 及8400 万元。但考虑到公司目前ECU 订单显著高于往年，判断最终业绩超承诺水平是大概率事件。
德沃士团队系出名门，绑定知名电动车制造商。本次收购的德沃士主营电动车驱动电机。公司核心团队均曾在比亚迪等国内新能源汽车龙头企业任职，目前是众泰汽车的主要驱动电机供应商，同时已经与宇通客车签署协议，共同合作开发新能源车轮边电机系统。德沃士承诺15-17 年利润分别不低于1650、2400 及3500 万元，业绩增长较好。
预计公司15-17EPS 分别为0.08/0.50/0.65（摊薄后，后两年为并表后）。
维持推荐。

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