报告名称：天康生物(002100)2015年半年报点评：疫苗维持高增速、养殖贡献弹性 全产业链区域龙头高成长可期
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-30
研究机构：齐鲁证券
研究员：张俊宇,谢刚
股票名称：天康生物
股票代码：002100
页数：5
简介：事件：公司公布2015 年半年报，实现营业收入20.71 亿元，同比增加13.83%，归属于上市公司股东净利润1.41 亿元，同比增加37.75%，eps0.15，同比增加36.36%。
公司2015 年兽药业务实现较高增速，饲料业务继续在区域内扩张体量，养殖业务跟随行业而向好。
公司饲料业务实现营业收入12.32 亿元，同比增加6.12%，毛利率11.61%，同比增加0.94 个百分点。
借助区域优势，公司饲料业务继续在行业低迷时扩张体量，同时借助粮价带来的成本端下行，盈利能力有所提升。
公司养殖业务实现营业收入0.15 亿元，同比增加5.32%，毛利率31.01%，同比增加2.27 个百分点，行业景气度显著回升带动了公司的业绩增长。公司屠宰及肉制品业务实现营业收入1.68 亿元，同比下降1.23%，毛利率13.08%，同比降低2.06 个百分点，终端消费低迷，以及猪价带动的成本上升，使得屠宰食品业务的盈利能力下降。
公司兽药业务实现营业收入3.86 亿元，同比增加75.02%，毛利率60.41%，同比降低9.98 个百分点。
公司口蹄疫与小反刍等品种，继续在竞争格局较好的细分领域贡献较高收入增长。
主力品种高增速不改、新品不断上市，公司兽药业务将在15 继续保持高增长。口蹄疫、小反刍等疫苗将继续在产能扩张的同时实现较高增长，悬浮培养高致病禽流感疫苗将于2015 年下半年量产并推出市场，猪瘟、口蹄疫合成肽苗也有望今年推出。综合来看，预计公司2015 年疫苗业务总体收入将超过9 亿元，同时盈利能力有望进一步提升。
生猪反转周期下，公司养殖业务有望在2016 年贡献1.5 亿元利润。生猪养殖反转周期预计将持续到2016年底，天康控股当前已具30 万头生猪出栏规模，按2016 年全年头均盈利500 元/头测算则贡献1.5 亿元利润。
按分拆估值来看，疫苗业务2015 年2.7 亿元利润，扣掉总部费用净利润约2.1 亿元，市值对应63 亿元，饲料7000 万元，市值14 亿元，生猪养殖按景气高点估值40 亿元，总市值应在115 亿元左右，对应价格水平为11.9 元。
预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.38 元、0.53 元和0.6 元。按30X2015 年PE 计算，合理估值11.4-11.9元。综合分拆与相对估值，目标价在11.4-11.9 元，维持“买入”评级。公司股价催化剂：猪价上涨；禽流感疫苗新品推出。 风险因素：生猪养殖扩张低于预期；猪价上涨低于预期，市场化疫苗销售进展低于预期。

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