报告名称：张裕A(000869)2015年半年报点评：二季度继续向好 收购顺应进口红酒趋势
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-29
研究机构：广发证券
研究员：王永锋,卢文琳
股票名称：张裕Ｂ,张裕Ａ
股票代码：200869,000869
页数：3
简介：二季度继续向好，底部复苏态势明显
公司上半年实现收入28.26 亿元，同比增长22.75%，实现净利润7.46亿元，同比增长16.93%，EPS1.09 元。其中第二季度实现收入10.01 亿元，同比增长26.10%，净利润2.16 亿元，同比增长19.55%。公司第二季度收入和利润增速环比向好，底部复苏态势明显。
（1）公司上半年销售商品、提供劳务收到现金27.46 亿元，同比增长7.15%，经营性净现金流为9.27 亿元，同比增长4.21%。公司现金流情况收入利润较为匹配，公司实际情况不断向好。（2）公司预收款项2.48 亿元，较年初增加了0.33 亿元。
公司上半年毛利率67.00%，较去年同期下滑0.23 个百分点，上半年期间费用率27.22%，较去年同期2.19 个百分点，主要是广告费、仓储费和销售人员薪酬增加所致，净利率26.40%，较去年同期下滑1.32 个百分点。
公司收购 75%爱欧集团股权，顺应进口红酒趋势
公司以1.89 亿人民币（按照汇率7.1972 计算，下同）收购爱欧集团75%股权，爱欧集团是西班牙里奥哈产区前五大生产商之一，以出产性价比高的里奥哈酒著称，年生产能力1.6 万吨，拥有包括“爱欧公爵”在内共7个主要品牌，产品55%的销售额来自于出口，45%销售额来自于西班牙国内。该公司2014 年收入2.59 亿元，净利润986 万元，且公司预计2014-2019年收入复合增速2.90%，净利润复合增速20.15%。
此次收购对公司较为利好。1、爱欧集团所处的葡萄产区原料供应充足，质量优良且成本较低，对公司原料形成较好补充。2、顺应进口红酒趋势。国内葡萄酒1-6 月实现收入208 亿元，同比增长11.77%，而进口葡萄酒1-6月实现进口额12.25 亿美元，同比增长20.60%，进口葡萄酒增速明显高于国产葡萄酒，公司收购爱欧集团顺应进口红酒趋势，形成新的增长点。
盈利预测：我们预计2015-2017 年EPS1.70/2.00/2.32 元，合理估值40元，维持买入评级。
风险提示：销售不达预期
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