报告名称：美的集团(000333)2015年半年报点评：业绩增速领跑行业 未雨绸缪启动新变革
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-31
研究机构：中信证券
研究员：金星
股票名称：美的集团
股票代码：000333
页数：3
简介：业绩领跑白电行业，自有资金666 亿，资产质量持续上升。公司上半年实现收入825.1 亿元，同比+6.7%，归母净利83.2 亿元，同比+25.9%，扣非后同比+11.5%，对应EPS1.97 元。其中，二季度收入400.8 亿元，同比+2.8%，归母净利49.8 亿元，同比+22.3%。公司收入保持稳定增长，业绩增速依旧领跑白电行业。现金充沛，报表质量上乘，货币资金146 亿同比+136%，自有资金666 亿同比+77%。受益2012 年开始的战略转型，以及前期低库存高效率的运营模式转变，公司表现超越行业。后续凭借清晰战略与优秀治理，料转型红利可持续释放，高质量的增长仍可持续。
空调收入稳定，冰洗保持两位数增长，盈利能力再创新高。2015H1 空调/冰箱/洗衣机收入分别同比+3%/23%/24%，同期中怡康零售额分别累计同比-9%/-2%/+3%，核心业务超越行业，市场份额逆势提升，空调受行业影响增速放缓，冰洗保持快速增长。2015H1 毛利率27.4%，同比+1.6pct，费用率15.3%同比+1.4pct，主要是销售费用率上升1pct 导致。净利率10.9%，同比+1.5pct，受益持续产品结构升级，以及通缩期均价/成本剪刀差，公司盈利能力再创历史新高。
商业模式二次变革，积极布局电商/物流平台，双智战略开辟新赛道。公司在“产品领先+效率驱动”战略的基础上，下半年将开启新一轮商业模式变革。资本开支重点向物流/IT 倾斜，拥抱电商平台，加速高效渠道对低效渠道的替代，2015H1 电商零售额突破70 亿元，后续努力挖掘流量变现的多种模式。相应配套打造安得物流配送平台，强化干线、支线、最后一公里的配送能力，弱化分销体系，实现渠道的扁平化。2015H1 已完成广州大物流平台建设，实现次日配送，下半年将加速推进，打造一体化综合物流平台。此外，公司近期与日本安川电机合作，通过工业机器人业务加速自身自动化建设，同时向“智能制造”延伸；通过进军服务机器人，逐步布局核心零部件，与“智能家居”战略协同。公司已成立专门的创投公司，投资双智领域等相关产业，预计下半年或有一系列的合作/并购落地。
试水多元化员工持股，内外部创新激励+组织模式变革保障模式转型。公司在创新激励和组织模式上积极配合商业模式变革。创新激励上，前期股权激励、合伙人计划结构完善，此次公告为推动安得物流快速发展，激励核心团队，拟在安得试行多元化的员工持股计划，将公司直接持有的20%的股权转让给激励对象共同出资设立的合伙企业，激励物流业务团队。此外，公司整合内外部创新资源，不断孵化新项目、培育新产业。组织模式上，以“用户、产品”为核心，重构原有事业部制，形成“产品中心+功能平台+服务平台”的扁平、高效组织架构。
风险提示。原材料价格大幅上涨；空调行业去库存不达预期；行业竞争进一步加剧。
盈利预测及估值。公司上半年业绩领跑行业，库存水平相对较低风险可控，预计全年可保持20%左右的利润增长。短期业绩确定性+低估值+高分红构筑极强安全边际，中长期具备转型与外延式扩张催化剂，同时受益外资持续增持。作为白电首推品种，维持公司2015-17 年EPS 预测3.02/3.55/4.17元，对应PE9/8/7 倍，维持“买入”评级。

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