报告名称：雅戈尔(600177)2015年半年报点评：品牌服装改善 投资业务战略转型效果可期
报告类型：点评报告
报告日期：2015-08-31
研究机构：中金公司
研究员：郭海燕
股票名称：雅戈尔
股票代码：600177
页数：7
简介：1H15 业绩高于盈利预告6%
雅戈尔1H15 营业收入同比增长15%至87.1 亿元；净利润同比增长58.7%至人民币29 亿元，主要因：1）服装业务盈利能力提升，净利润同比增长26%至5.25 亿元；2）处臵部分可供出售金融资产获得净利9.34 亿元，调整投资结构，由财务投资逐渐过渡到大金融、大健康、综合性集团等产业投资；3）纺织城土地被收储，贡献净利5.77 亿元。
品牌服装板块：收入稳步改善，毛利率持续提升。品牌服装收入同比增长4.5%至22.7 亿元，自营专卖店坪效同比增长5%，商城网店坪效同比增长10%。销售折扣率的有效控制使得毛利率提升1.41 个百分点至67.9%，销售单价同比增长10%。1H15 净减少4 家门店至3,078 家。
地产板块：土地、人工等刚性成本及产品结构组合的影响，交付结算的项目毛利率大幅降低。本期结算交付项目较多，房地产开发营收同比增长22.9%至62 亿元，毛利率同比减少9.4 个百分点至19.2%，净利润同比降18%至4.44 亿元。
投资业务：实施战略转型，布局大金融、大健康、综合性集团。投资收益同比增长33.2%至18.8 亿元（主要对因可供出售金融资产进行结构调整），净利润同比增长124.7%至19.5亿元。公司投资方向正由“财务投资”向“产业投资”过渡。公司现已储备了10 亿的健康产业基金和30 亿的北京国联能源产业投资基金，并有8 个投资项目，未来投资业务有望为公司带来长期稳定的良好收益。
发展趋势
估计2H15 房地产项目结算会大幅低于1H15，全年同比有望持平。盈利预测调整
维持2015 年净利润预测不变；因2015 年有资产处臵的一次性利得，导致基数较高，现下调2016 年净利润预测10%，对应2015/16e 净利润分别同比增长16.4%和8.5%。
估值与建议
维持推荐。主要因投资金融资产公允价值的变动，下调NAV（目标价）37%至17.57 元，相对于目前股价具有33%的上涨空间。
风险
地产和投资业务收益结算的不确定性。

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