[摘要]

　　报告要点：

　　债转股解低偿付率困局，穿越周期仍需苦练内功在对国内外3家航运公司（长航凤凰(000520)、长航油运和以星航运）债转股案例进行分析后，我们发现三家公司的案例具有一定共性：1）都是企业在周期顶点加杠杆扩张运力，在行业需求断崖式下行时因经营压力过大出现持续亏损和资不抵债，最后不得不在破产清算和债转股之间艰难抉择；2）与98年债转股为处置银行不良资产不同，航运公司债转股的实施都是来自债权人的推动（商业银行或者融资租赁公司）：为避免极低的清偿率,债转股或许是无奈之举；3）从债转股后公司的业绩表现来看，除了长航油运在行业高景气支撑下呈现毛利率回升外（依然跑输行业均值），其余两家公司的债转股对业绩改善的效果并不显著。

　　我们认为，航运是长周期行 ...

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