投资要点：
核心结论：①2016 年与1998 年有相同的境遇：GDP 增速连续几年回落，企业产能过剩、杠杆高企。②1990 年代末，去产能时财政积极，政府和地产投资增长对冲民间投资下降，去杠杆时货币偏松，政府加杠杆和债转股化解企业高杠杆。③此阶段经济增长和企业盈利L 形震荡筑底，2001 年后随着出口和地产产业链爆发走向U 形。
2016=1998：相似的境遇。（1）经济下行，发展受阻。93 年底开始打击投资过热，政策收紧导致经济增长回落，叠加97 年东南亚金融危机，GDP 同比增速从93 年高点的15.4%开始下降，至99 年最低跌至6.7%。固定资产投资完成额累计同比从93 年高点的64.2%一直下跌，在97 至99 年构造W 型底，最低增速为5.5%，工业增加值同样从前期高点的25%以上下降至98-99年的7%附近。如今，GDP 同比固定资产投资增速，工业增加值均回落至98、99 年的水平，目前与1998 年拥有相似的境遇。（2）产能过剩，杠杆高企。
90 年代末期，企业产能过剩如纺织、家电行业，企业盈利能力下滑，杠杆高企，全部A 股的ROE ...
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