世联行（002285.SZ）的股价自2015年顶峰下挫了近75%，跌幅显著超越了部分有业绩支撑的优质成长股。究其原因，我认为这是市场对公司业务的错判所致，包括了对业绩和估值的错判，俗称“戴维斯双杀”。

　　代理业务：一个错判+一个忽视

　　2015-2017年是传统代理业务的好年份，因为楼市处于信用扩张周期，而2016年对世联行而言更是好年份中的“大年”，因为楼市复苏到达了公司的业务集中地——二线城市以及围绕一二线城市的优质三线城市。

　　从经营数据看，世联行在2013年初完成全国布局，其代理业务在2013-2015年的营收增速分别为72%、65%、57%，毛利率分别为34%、31%、36%。在毛利率稳中有升的情况下实现收入的高速增长，原因是规模效应出来了，从公司从事代理业务的销售人数可以印证，2009-2012年人数从两千多人快速升至近万人，而2013年完成全国布局后为10842人，2014年是11542人，2015年是12772人，每年增加不过千人左右。世联行过去的年报也详细分析过这种规模效应的量化效果，因此，世联行今明两年的代理业务将继续大丰收，源于更多的二三线城 ...

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