当经济减速、公司债务高企时，通缩循环将是中国经济最大的风险堆积。自2012年9月以来，生产者物价指数（PPI）已连续39个月负增长，中国消费物价指数（CPI）尽管仍在正增长，但幅度稳步下降，从2011年7月的6.5%降至今年5月的1.2%。从历史经验看，中国CPI也将很快步入负增长。

　　中国上一次经历长期通缩是1998-2002年，物价持续下降的原因是1993年开始的货币和财政紧缩，而缺少倒闭企业退出机制则令情况雪上加霜。通胀在1994年达到顶峰（24%），随后从1995年开始下降。但GDP增长很快开始大幅下降。为了在困难的全球环境下重振增长、在亚洲金融危机的冲击下支持出口，中国政府从1997年11月开始放松货币和财政政策。但放松来得太晚，强度也太小。1998年CPI通胀率开始下降时，生产者物价已经下跌了8个月，并在总共51个月的时间里保持负增长，而CPI在39个月后开始恢复。

　　一个显而易见的教训是应该早一点开始放松政策，力度也应该更大。但这一经验也彰显出通缩环境中货币政策的无力，因为银行不愿放贷，企业也不愿借钱。亏损企 ...

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