万科上半年营业收入和归母净利润分别增长23%和1%，毛利率下降趋势已有所趋缓，业绩增速落后于营收主要源于合作项目结算较多；年初以来销售持续领先行业，前7 月销售额已达1,338 亿元，同比增长17%，同期市占率3.25%，较13-14 年的2.09%和2.82%均有大幅上涨，凸现行业集中度提升背景下龙头房企的优势；近期物管业务已提出市场化运作，或将为首个分拆上市业务，预计后续如产业地产、物流地产、装修业务、教育地产等等转型升级业务待成熟之后也将逐步分拆，公司价值重构正逐步上演；此外，近期公司推出百亿回购奠定公司13.7 元的底线价值，而宝能系通过前海人寿和钜盛华两度举牌也表明长线资金对公司价值的认可。鉴于今年公司合作项目结算较多，我们将公司2015-17 年每股收益预期分别下调至1.66 元、2.01 和2.40 元，但考虑到公司或将逐步上演的价值重构，上调A 股目标价至18.33 元、维持H 股目标价为22.91 港币，并重申A 股、H 股买入评级。

支撑评级的要点

归母净利润同比增长1%，源于同期合作项目结算较多。上半年营业收入503 亿元，同比增长23%，归母 ...

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