报告名称：天邦股份(002124)获得蓝耳新兽药证书 动保发力+养殖弹性 增持！
报告类型：点评报告
报告日期：2016-01-05
研究机构：申万宏源
研究员：赵金厚,宫衍海,龚毓幸
股票名称：天邦股份
股票代码：002124
页数：3
简介：公司获得蓝耳病弱毒活疫苗新兽药证书。经农业部审查，全资子公司成都天邦生物制品有限公司与中国动物疫病预防控制中心等单位合作开发并共同申报的高致病性猪繁殖与呼吸综合症（俗称：高致病性猪蓝耳病）耐热保护剂活疫苗（JXA1-R 毒株）获得《新兽药注册证书》。该疫苗用于预防高致病性猪蓝耳病，免疫期为4 个月，仔猪断奶前后接种，母猪配种前接种，每头1 头份。
新疫苗具有三大优势：1）悬浮培养工艺。产品采用国际领先的细胞悬浮培养工艺生产制造，该工艺具有自动化程度高、获得抗原滴度高、批间差异小且易控制、无污染，免后抗体高、均一等优点；2）应用耐热保护剂冻干技术，实现了该产品在 2-8℃条件下的长期保存，稳定，不失效，方便运输。该产品填补了国内在应用细胞悬浮培养技术生产高致病性猪繁殖与呼吸综 合征活疫苗方面的空白，是目前国内唯一采用悬浮培养工艺生产的高致病性猪蓝 耳病疫苗，同时在疫苗耐热保护剂应用方面实现产品质量重大升级，有助于推动公司猪用疫苗产品，乃至业内产品的升级换代，保持了公司在市场化销售领域高品质疫苗的创新领先地位，将为公司带来新的业绩增长点。 预计公司产品将在1-2 月内批量化上市，部分赶上16 年春防（新品以招标渠道为主）。16 年子公司动保业务销售收入目标达到2.7-3亿元，净利润超过8000 万元（保守预计收入达到2.5 亿元，利润7000 万元）。
养殖规模扩张、成本下降，带来多重业绩弹性。根据最新统计，11 月份全国生猪存栏量38650 万头，同比减少10.0%，环比减少0.7%；能繁母猪存栏量3825 万头，同比下降12.4%，环比下降0.6%，连续第27 个月持续下滑，且降幅较7-9 月扩大。持续的去产能推动猪价维持向上趋势，且养殖行业景气度得以大幅延长，预计16 年生猪均价有望达到8.3-8.5元/斤；规模方面，公司出栏量持续扩张，预计15-17 年分别为53/68/90 万头，同时，有望通过并购进一步扩大养殖规模；成本方面同样具有弹性，公司目前有自养和公司+农户两种模式，综合养殖成本6.3 元/斤（自养模式6.6 元/斤，公司+农户模式6.1-6.2 元/斤，部分地区最低在5.8 元/斤），未来1-2 年，公司+农户模式占比将从15 年的40-50%提升至80%，加上养殖效率的提升和玉米、豆粕成本下跌，保守估计整个公司综合养殖成本可下降至5.8-6 元/斤（公司+农户模式最低降到5.5 元/斤）。
另外，大力发展下游屠宰业务，打响汉世伟品牌，有望未来提升公司盈利能力。最后，公司成立并购基金，围绕动保、养殖、饲料、技术服务领域加快外延扩张节奏，带来利润增长超预期可能。
投资建议：维持增持评级！预计公司15-17 年净利润分别为1.15/3.98/5.20 亿元（维持预测不变，原先已考虑了新品获批后的销售收入和利润），每股收益为0.40/1.38/1.80元，16 年市盈率18X，维持“增持”评级！

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