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经典投资理论的非现实性与金融投资学的新发展
金融市场理论的研究由来已久，以理性人假设为前提的经典金融理论构成了现代金融理论的基础。但是，过于简单的假设并未能完全解释现实市场中的金融现象。经典理论具有非现实性，其根源就在于它所依赖的完全信息与完全理性假设。如果要解释现实，人们需要全新的理论，而不是对原理论放宽假设条件。与传统意义上的现代金融理论的理性分析框架相比，金融投资学的新发展领域更注重人的实际心理和经济行为，从而为金融决策提供更现实的指导。 关键词：经典投资理论；非现实性；金融投资学 近十多年来，经典投资理论日益受到经验证据的挑战(实际上自它产生的第一天起就不断受到这种挑战)。经典理论流派内部的学者也在不断反省，一些人致力于不断完善经典理论，放宽它的假设条件，以使它接近现实。 一、经典投资理论的非现实性 1.经典投资理论的理论假设 事实上，如果经典理论(指自马可维茨以来，以完全信息、完全理性、完全竞争市场为基础的主流投资理论)所依赖的假设成立的话，其逻辑是无可挑剔的，假设对于理论研究的意义不容否认。但假设分为两种，一种是在放宽假设后，理论的基本逻辑仍然成立，对现实仍然具有解释力，这种假设是合理的并且是必要的；另一种则不同，如果取消这种假设，则事物的性质发生了根本改变，理论解释不了现实，这种假设是不合理的。以这种假设为基础的理论会将人们引向对世界的错误理解。 经典投资理论所依赖的假设正是第二种。经典投资理论一直是在与现实经验相抵触的情况下发展起来的。因此，彼得斯(Peters，1990)称经典理论为“建立在沙滩上的城堡”。回到现实中，我们发现，如果去除经典理论所依据的一系列假定(如投资者具有无限理性分析与计算能力、信息完全、客观概率是可知的，从而不确定性可以简化为风险、投资者对信息的理解是即时的并且是一致的，投资者的决策过程是相互独立的，等等)，市场的性质就发生了根本改变。这时市场就从线性变成了非线性，投资者对信息的反应在各个时期就会出现不一致，价格调整会出现滞后，价格对信息的反应会出现过度或不足，风险与收益之间的线性关系将不存在，系统性的误差可能在相当长的时期内存在，并且由于现实中投资者可能不断地犯新错误(这是因为人们在新的不确定性面前，永远都是“无知”的)，从而使系统性误差长期存在成为可能。总之，市场价格由需求与供给共同决定，依赖这一系列假设的经典理论对市场买进与卖出力量的分析与现实格格不入。 这里有一个生动的例子。美国长期资本管理公司(LTCM)在1993年底成立的时候，夏普称赞其为世界上学术水平最高的金融机构，因为它的研究人员队伍中有两名诺贝尔经济学奖得主(Morton和Scholes)，还有25名博士。四年多以后，它破产了。事后夏普用LTCM失败的例子来说明市场的有效性。他认为，已经发生的这些事情“与我们所讲授的内容是非常一致的”，理由是没有人能获得40%的年收益率(LTCM曾有过这样的成绩)而不承担损失大量金钱的风险。 2.有效市场问题 真的是市场的有效性导致了LTCM的失败吗?这要看我们如何给有效市场下定义。如果把有效市场定义为没有人能长期获得超额利润而不承担风险，那么夏普对LTCM破产所发表的意见就没错。但根据最初的定义，有效市场是指市场价格时刻都是企业“内在价值”的无偏估计(这正是笃信经典投资理论的学者们心中的有效市场，也只有这种定义才能将资本市场的有效性与帕累托效率联系起来)。 LTCM的投资分析家们正是认为市场在短期内可能存在价格偏离价值的现象，但长期内不会存在这种现象，即他们相信价格变化是收敛的而不是发散的，价格最终将向价值收敛。他们显然相信套利机会是可以计算的，只要市场出现了他们所认为的价格偏离价值的现象，利润就是确定的。但是，1998年8月21日，灾难来了，美国国库券价格出现了他们不能理解的“反常”波动，价格没有向他们所认为的价值回归。面对价格的“反常”波动，LTCM的操作员们目瞪口呆，当天他们损失了5亿美元。由此我们明白，是其对市场的错误理解(他们的资产价格模型是以线性市场为基础的，即他们相信市场收益率是正态分布的，考虑的是大量的“小变化”，他们没有考虑突发事件对资产价格的巨大影响，不理解市场对信息过分反应的可能性及后果)以及错误的操作策略(过高的杠杆比率，不顾风险)导致其失败而不是什么市场的有效性导致了这一结果。LTCM的损失源于国债价格“反常”的剧烈波动。对于国债交易而言，价格向价值收敛是可能的，但需要的时间却不是LTCM的分析家们所能预测的。这里的关键是，在无穷的不确定性面前，企业的“价值”如何确定呢
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【优秀书籍普及行动】投资学基础(中国版)(第10版)
[hide]http://115.com/file/bep48zjw#投资学基础（第十版·中国版）[美]吉特曼_乔恩科.pdf以前的老地址彻底过期此前没有成功下载的朋友们可以继续了多谢支持[/hide]让大家回复只是为了让更多的朋友看到此贴，得以实现共享的目的。不管下载后看或者不看，都是自由。但是只要看了，都会有一定的收获，尤其对于新人或者初级学者。我们的综合竞争力上去了，才能实现国家和自身的富强。共享有效期30天投资学基础(中国版)(第10版)作者：劳伦斯·J·吉特曼(Gitman,LawrenceJ.),迈克尔·D·乔恩科(Joehnk，M.D.)译者：刘园出版社：电子工业出版时间：2008.05版次：1ISBN：7121062193所属分类：图书>>教材>>经济>>经济学教材字数：476000页数：开本：16纸张：胶版纸包装：平装内容简介：本书是在美国圣地亚哥州立大学的Gitman教授、亚利桑那州立大学的Joehnk教授所著的经典教材的基础上，由中国对外经济贸易大学的刘园博导根据中国社会实际需要改编而成。本书以清晰的脉络、简洁的语言介绍了组合管理方法、衍生金融工具等一系列进行投资分析的基础方法和相关工具，并回答了如何进行正确的投资和如何正确地管理投资等问题。同时本书根据中国金融改革特别是当前中国资本市场的实际需要和发展潜力，删除了在中国不适用的投资工具，调整了全书结构，增加了中国资本市场的发展现状和实践案例，使其更适合中国读者阅读。作者简介：劳伦斯·J·吉特曼(LawrenceJ．IGitman)圣地亚哥州立大学金融学教授，毕业于普渡大学，代顿大学和辛辛那提大学。发表了40多篇学术文章，并出版了多本经典教材，他还是注册金融策划师委员会的成员，并担任了多本杂志的副主编。同时还是几个非常有声望的组织的成员之一，如金融学术协会和金融管理协会的全国荣誉协会。目录：第1部分绪论第1章投资环境概述 1.1投资概述 1.2投资工具 1.3投资的步骤 1.4短期投资工具——满足流动性需求 投资行动 关键术语 课后习题 第2章证券市场 2.1证券市场概述 2.2证券发行市场 2.3证券交易市场 2.4证券市场的国际化 2.5证券市场的交易时间和监督管理 投资行动 关键术语 课后习题 第3章投资信息与证券交易 3.1投资信息 3.2市场平均数与指数 3.3证券交易的基本类型 3.4证券交易过程 投资行动 关键术语 课后习题 第4章收益与风险 4.1收益的概念 4.2收益的衡量 4.3投资的风险 4.4资金的时间价值 投资行动 关键术语 课后习题第2部分股票投资 第5章普通股 5.1股票概述 5.2普通股的特征 5.3普通股股利 5.4普通股的种类及应用 投资行动 关键术语 课后习题 第6章证券投资的基本分析 6.1证券分析概述 6.2经济分析 6.3行业分析 6.4公司分析 投资行动 关键术语 课后习题 第7章股票估值 7.1股票估值过程 7.2股利贴现模型 7.3其他估值方法 投资行动 关键术语 课后习题 第8章技术分析、有效市场与行为金融 8.1技术分析 8.2随机游走假说与有效市场假说 8.3行为金融学 投资行动 关键术语 课后习题第3部分债券投资 第9章固定收益证券 9.1债券概述 9.2债券的要素 9.3债券的种类 9.4债券评级 投资行动 关键术语 课后习题 第10章债券的定价模型 10.1利率的市场行为 10.2债券的定价 10.3债券收益的衡量 10.4债券投资策略 投资行动 关键术语 课后习题第4部分衍生工具投资 第11章看涨与看跌期权 11.1期权市场概览 11.2期权的定价和交易 11.3股指期权和其他类型的期权 投资行动 关键术语 课后习题第12章期货投资 12.1期货市场概览 12.2商品期货 12.3金融期货 投资行动 关键术语 课后习题第5部分投资组合管理 第13章现代投资组合的概念 13.1投资规划的原则 13.2资本资产定价模型（CAPM） 13.3传统与现代资产管理理论 13.4传统模式和现代理论的结合 投资行动 关键术语 课后习题 第14章个人投资者的投资管理 14.1利用资产配置方案组建投资组合 14.2评估个人投资工具的表现 14.3资产组合的表现 14.4交易时机 投资行动 关键术语 课后习题 第15章共同基金——专业的资产组合管理 15.1共同基金的概念 15.2不同种类的基金和服务 15.3投资于共同基金 投资行动 关键术语 课后习题
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为答谢论坛和坛友们的帮助免费赠送---证券投资学案例分析
《证券投资案例分析》霍文文编著高等教育出版社以下是目录：第一章证券发行市场案例第一节股票发行案例案例1深圳“八一”事件——有限量发售新股认购抽签表案例2新疆众和——与银行储蓄存款挂钩案例3哈尔滨岁宝热电——上网竞价发行案例4金健米业——全额预缴款、比例配售、余款即退案例5首创股份、维维股份、波导股份——基金配售变革历程案例6闽东电力——向法人配售发行案例7沧州大化——上网发行与二级市场配售相结合案例8宝钢股份——集多项创新于一身的发行方案案例9用友软件——核准制带来了什么案例10华能国际——询价创新发行案例11北亚集团——新股增发新思路第二节债券发行案例第三节基金发行案例第二章证券流通市场案例第一节股票交易案例第二节债券交易案例案例1上交所现货交易案例2上市国债回购交易第三节基金交易案例案例1开放式基金的日常申购和赎回案例2封闭式基金的交易第三章信息披露案例第四章证券投资的风险与价格分析案例第一节证券投资风险分析案例第二节证券投资价格分析案例案例1到期收益率与国债价格变动关系案例2股票指数计算分析案例3调整后的指数计算分析案例4南化转债——首只可转换公司债券案例5宝安集团可转换债券——发行成功、转换失败案例6从回售条款看可转债的投资收益第五章证券投资基本分析案例第一节行业分析案例案例1钢铁业案例2电力业案例3医药业案例4通信业案例5商业案例6农业第二节公司分析案例案例1青岛海尔——蓝筹股的典范案例2中联重科——小盘绩优股案例3宝钢股份——大盘航母驶下海案例4ST九州——理性分析绩差股第六章证券投资技术分析案例案例1反转形态之圆弧底案例2反转形态之圆弧顶案例3平台的整理与突破案例4微妙的红三兵案例5KDJ与布林线的综合运用案例6止损比盈利更为重要案例7一种简单有效的投资方法——固定金额投资法第七章公司治理结构案例案例1ST凯地——监事会终于要说话了案例2兰州黄河——民营企业面临蜕变案例3伊煤B——到底是股东大会还是股东小会？案例4成百集团——小股东的质疑案例5ST实达——应该如何监督管理层?案例6浦东大众——职工持股案例7ST猴王——**插手公司治理案例8幸福实业——上市公司与集团公司必须实行“三分开”案例9胜利股份——谁是大股东力量天平的砝码？案例10五粮液——小股东委托君之创代理出席股东大会第八章上市公司资产重组案例案例1同仁堂——虬树发新枝,中华第一拆案例2巴士股份——搭乘重组巴士，保持绩优本色案例3五一文到创智科技——艰难的蜕变案例4恒通与棱光——英雄救美为自救案例5PT双鹿——一失足成千古恨，市场演绎猫吞鹿案例6郑百文——早知今日，何必当初案例7粤海发展——一场游戏一场梦案例8南通机床——T海茫茫，回头是岸第九章上市公司兼并收购案例案例1宝延风波——揭开中国二级市场并购序幕案例2华能归一——中国海外上市公司经典收购案例3青岛啤酒——南征北战，走出低成本扩张战略案例4经理层融资收购（MBO），解开四通产权关系之谜案例5“中关村”替代“琼民源”，丑小鸭变成白天鹅案例6科利华“借书上市”案例7直面入世严峻挑战，工行收购香港友联案例8香港演绎“蛇吞象”，盈动“鲸吞”香港电讯第十章国有股减持案例案例1黔轮胎和中国嘉陵——配售试点的失败案例2陆家嘴——国有股回购第一家案例3申能股份——回购开始出现新方法案例4宁夏恒力——国有股减持“出口转内销”案例5东百集团——拍卖国有股案例6数码网络——协议转让国有股，第一大股东易人案例7烽火通信、华纺股份、北生药业、江淮汽车——新股发行与国有股减持同步
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林园：股市盈利的标准是投资最赚钱的公司
1、对于林园来说，没有熊市和牛市之分。在股市这么多年，没有一次赔钱，都是赚钱的。 谢百三：今天请到了中国当今股市最受人们关注，无论在南方还是北方，最受大家尊敬的一位投资者。他的名字叫做林园。我们中国巴菲特这本书第一、二章都是介绍他的。他的传奇的经历很简单。 1989年林园在深圳买了5股深发展，当时深发展股票面值是100元，林园480多元1股买的。现在，我在广州跟他一起开的讲座，他讲了一个小时，我也讲了一个小时。会议上，主持人就说我们中国的股神来了，他现在有十个亿。到底有多少，据我知道不止十个亿。今天为什么不能录像，大家想想看，这么多钱录像有没有危险呢？所以，今天在这里录音也要经过我们的批准。 林园老师今年年纪不大，他是从一个很穷的，和我们现在同学差不多的境地，经过这十多年的努力，现在成为了中国证券界的传奇人物。大家知道，他来讲课是非常不容易的。今年1月底我和他一起在广州开讲座的时候，股市跌得很厉害。我们两个是坚定不移的看好，我看的是大市，他看的是个股。他说对于他来说，没有熊市和牛市之分，他买的股票熊市好，牛市也好。他非常注重对上市公司的调研，他做事情非常踏实。广州当时的讲座三千元一张票。我知道大家都是来听他的，今天在这里我们就不要票钱了。 林园老师，今天讲两场，现在一场，晚上还有一场。 林园：我也不是老师，我把自己接近20年的投资故事和投资体会讲一下。希望带给大家一些启发。 我首先介绍一下自己，89年我们全家人凑了8千元进入股市。90年年初我就赚到了12万。当时我是国家的公职人员，92年应该赚到一千万，我就辞职不干了，一直在股市上。这么多年，没有一次赔钱，都是赚钱的。 每次的投资，一直都是赚钱的。我对我们做的这个事非常热爱，这里面也有很多的因素。我觉得最主要的因素可能就是我一直在赚钱。做别的事我也做过，但是都没有兴趣。 2、股市这个行业时间一定是最主要的。 过去我办了一个公司，我们公司大概七八人，现在最低的资产也在七、八百万。我的司机现在都有两千万。他们的资产如何积累呢？都是我发的那点工资。我在西安给他们发的工资，在当地都是高的，每月700元。所以我说年轻人，股市这个行业时间一定是最主要的。我们追求复合增长，时间代表了一切。慢慢来，别急。国外这也是一个规律，为什么说巴菲特52岁时才是两亿美金，因为积累需要时间，特别是在中国，又没有融资的渠道，只能靠我们原始积累，慢慢裂变。到今天，我去年在媒体上说，我说我今年三个月赚的钱比过去那些年赚得还多。很多人说我说谎，但是我没有。雪球滚大了，一倍就是过去那么多年的总和。前两天我认识的一位朋友的朋友，他到我那里，拿了三万元想投股市，他到我的办公室就说风险很大。我说这些钱对你有什么风险呢？你只要把你的风险控制死了，你拿钱的总量控制死了，没有什么风险。特别是对你们本身就是有能力赚钱的人，更没有风险了。 我们公司现在有的那几个员工，我要求他们每个月发了工资以后不准花，全部放进股市。我就是这样一步步的做的。每个月的收入我开始的时候都放进股市。我印象很深，当时我在深圳刚毕业，就认识现在发展银行的一个董事长的秘书。重庆女孩，很漂亮。她每个月发的工资，她就唯一买了洗衣机，然后买饭票，剩下的钱都买了她们公司的股票。这么多年，我一直没有见过她，但是我想她的这个思路是一个发财的思路，资本的积累是一点一滴的形成的。 3、股票市场实际上是一个交易平台。投资股市的本质，就是你投资中国最赚钱的企业。 这里面有一些诀窍，我接下来会讲。 首先，我介绍一下我对股市的看法。 我认为，股票市场实际上是一个交易平台。它是企业之间的交易平台，我们不做过多的，不去更深一步看它是投资还是投机。它实际上是企业之间的交易平台。既然是一个交易平台， 股市的钱是怎么赚的呢？赚钱的人赚的是谁的钱？我讲我的感受和看法，和书本上不一定对上号。这个钱我们赚的是谁的呢？我认为赚的是赚钱企业的钱，我们投资的公司的钱，它赚的钱，我们股市给它一个市盈率的放大。股市给了一个PE的放大。赔钱的人是赔的什么呢？是企业经营不好，公司赔钱了，你作为它的老板肯定要赔钱，所以就是PE的负向放大。最终我们投资股市的本质，就是你投资赚钱的企业，根就是投资企业。所以，他们问我大势，我觉得我判断不了。这个不是我研究的对象，宏观经济谁能研究得了？大盘跌涨都是50%。高低是相对的，熊市中的底也是只有一个，我们作为一个大的趋势的判断。我认为中国经济好了，我们投资中国最赚钱的公司，就不会有错。所以我认为大的趋势是向上的。这是我基于对中国人的勤劳，中国目前的竞争力。中国现在的东西还足够便宜，不贵。 4、股市不好最重要的指标是中国人的工资和外国人没有竞争力了 如果说股市不好，它有几个指标。最重要的指标是中国人的工资都高了。现在和外国人没有办法比。我讲的是中国人和外国人没有竞争力了。现在做同样的工作中国人的工资只有外国人工资的多少分之一。我认为中国人的这种竞争力还存在，我就不担心这个事。希望大家都来参与股市，越早越好。 我现在做这个计划也是这样，做100人。我拿八千块钱来做，我选越年轻的人越好。还是一个时间的概念，股市一定是一个时间。它要赚钱，一定是时间来赚钱。这是我对股市的理解。它是一个交易的平台，从这个理解上，我们投资股市最主要，反复要强调的也就是十分钟的话，能把这个最主要的弄明白，我觉得你在股市就不会失误的。 5、我投资的第一重要性就是投资确定性，赚钱的确定性。我觉得股市是不能总结经验教训的。 我们追求财富的增长，一定是追求时间。我说这个时间是一种复合增长。这个我看台湾人算的一笔帐，每年你存一万元，把这些钱做投资，我们算一个20%的复合增长。40年以后，你就是亿万富翁。财富增长就是复合的。我对我自己的要求就是，在股市上做的事，就是我们做任何一个投资，就是不能有失误。很多人说经验教训是可以总结的，我觉得不能总结。股市上的教训总结就是金钱上的代价。你十次对，有一次错，我都觉得你这个方法是有问题的。我要求我自己是百分之百的正确，一百次中有一次错，你的方法就是有问题。没准你错的这个方法就是毁灭性的，赔钱就是让你毁灭性的。 我们不能做自己把握不住的事情。作为我投资的第一重要性就是投资确定性，赚钱的确定性。 6、我认为A股上市一千多家公司，95%的公司，我都搞不清楚。搞不清楚就是风险。我研究的公司，到目前为止也就不超过25家。 你赚钱不赚钱是否确定？这种确定性非常重要。不确定，如果你投资是不确定的，我认为就是一个赌博，就不能干的。我投资一定是我自己算帐算到的，算不到我就不干了，把风险留给别人。投资首先要考虑到风险，首先要考虑到它的底部在什么地方，我的风险是能够预测到的，这样才行。这是一个大的原则，不能有失误。 我们怎么判断投资的确定性，就是你搞清楚这个公司如何投资，越简单越好。我们在A股上市一千多家公司，我认为95%的公司，我都搞不清楚。而且可能大部分公司，我永远都搞不清楚。搞不清楚就是风险。我研究的公司，到目前为止也就不超过25家。我的投资思路就是把大家引到我搞清楚的这25家来。 7、作为一个商业型的投资，我认为最大的诀窍是你自己一定要制造不平等竞争 作为一个商业型的投资，我认为最大的诀窍是你自己一定要制造不平等竞争。如果我们跟别人在一个平等的竞争线上，大家都去做同样的事，你知道你把握的事情和别人是平等竞争的话，这个事我就不想做了。我觉得这里面我没有优势。这里面我慢慢讲一些故事，来验证一下。 在99年的时候，我曾经投资过一只股票。这个公司当时老板也是我的朋友，他叫我去。林园我们要发行股票了，你给我去捧场捧场。我就过去了。当时的发行价1.28。我认为它的发行价高了我就没有认购。它也发行出去了，认购的都是一些大的机构，国外的投资机构，摩根、高盛。那只股票是在香港上市的。发行之后，来了一个金融风暴，这个股票跌到5毛钱。我认为可以买就买了。没有人接手，都给你了。这只股票跌到最低的位置是0.19，我平均价是三毛。我们算它的资产净值是1.9，因为它是搞房地产的，非常清晰。这个股票就不涨，每年涨到六毛，再跌回来。一直到03年才涨。我买了也不动，我就觉得它不到两元以上就不会卖，我买了流通股的30%。结果03年涨了老板给我打电话，说林园你赚钱了吧。我说我再也不给你打交道了，我笨死了。我是赚钱了，但是这个钱是我赚得最不轻松的钱。以后我就总结一个经验，没有竞争优势的事，我以后不参与。他是私人的企业，我为什么要去参与，熬得头发白了。这个事我就总结了一下，我没有优势，他是老板。所以制造不平等的竞争，是作为一个商人最基本的。所以民企，我以后不打交道了，你爱涨涨去，到天上我也不管。 所以命运掌握到我们自己手上，和民企打交道本来是很麻烦的。这对我来说也是一个经验之谈。制造不平等竞争，是非常重要的。作为一个商业活动，你不管什么事，我们在股市中赚钱，最终都是一个商业的行动。它是制造不平等竞争。 8、投资一个公司前，最少我要跟踪三年。然后我会少量的买入。然后再继续的跟踪，觉得没有问题，大量的买入。然后再跟踪。 我是如何制造不平等竞争呢？首先我投资一个公司，我不会轻易的买入。最少我要跟踪三年。把它前三年的情况，既往是好孩子，我就要跟踪。大家都要问我，你怎么选择这些企业的？我自己也说不清楚。就这么多年，大概在市场上混得时间长了，好的企业都在脑子里印着呢。首先跟踪三年，然后我觉得它今年，跟踪差不多了。它这个企业我感官上觉得好的时候，我会少量的买入。然后再继续的跟踪，觉得没有问题，大量的买入。然后再跟踪。我们要做的就是改变分红政策，作为一个股东，它的股票涨了，分红政策必须要和它配合。我也不希望买的股票都是不动的。所以我们必须要改变分红政策，多送多配，根据市场的需要，让它或者送现金，或者是送红股，这是我必须要做的工作。 9、股市赚钱的标准是什么首先选的公司是一个赚钱机器，它能否给股东赚钱，这是最重要的。 怎么选择公司的买点呢？怎么选择好的公司呢？ 全中国的好公司不多的。我和谢教授也说这个事。我选的公司首先是一个赚钱机器，满足我赚钱机器这一概念。今天我希望大家都记住，三年以后你再看，我今天说的是不是赚钱机器。以后我就想，大家就把我这个作为一个赚钱的标准。股市赚钱不赚钱，首先看我林园树立的标准。我就是这个股市标准的制定者，我现在就要做这个工作。为什么今天别人让我讲，我就讲。我就想树立这个标准，股市赚钱的标准是什么？这个标准是我来树的。像生产一个话筒，它的标准是谁来制定呢？我想做这个制定标准的人。这是我要做的工作。 我现在为什么像一个传教士一样在传，到时候你看这个股票，像不像林园说的是一个标准，我就希望形成这个，看它符合不符合我说的标准。像前几年，大家说股票能不能涨也有标准，看有没有庄，或者是盘子大小。当时是这个标准。我希望我树立的标准，是一个确确实实的标准。好公司和坏公司，作为我衡量公司好坏，我不是看它对社会贡献大小，我是作为一个股东。它能否给我赚钱，这是最重要的。 有很多的公司是很好，它对社会的贡献很大。像一些竞争性的行业，它的东西便宜了，老百姓都受惠了。但是作为投资人，我们是钱迷，从投资的角度我希望它给我多赚钱，这是唯一的标准，别的标准都是瞎扯。作为我的标准一定是企业能够赚钱，这是实实在在的标准。我们作为一个投资人，我说的好公司，反复强调的好公司，和人们对它的尊敬度，和它对社会的贡献是不搭界的。按我的标准，很多对社会贡献大的公司，是一个败家子。 10、毛利率是赚钱机器最重要的财务指标，18%以上，且毛利率稳定或者趋升。小投入大产出。 赚钱的公司有一些特点。 首先，你看它的赚钱总量。赚钱总量这个不能低。还有，毛利率，要体现在财务指标上就是毛利率一定要高。我们认为18%以下的毛利率就不要考虑了，18%以上的越高越好，最好是80甚至90%的毛利率。还有它的盈利能力。我们通常考虑的每股盈利，每股盈利最起码三、四毛钱，这才是我们能够选择的。然后就是PE，PE水平这个东西是活动的。我们怎么来判断这个指标呢？这个指标是代表了我们的买点。它是动态的。接下来我会详细的介绍PE这个最主要的指标。 还有就是毛利率的变化。毛利率的变化是我研究企业，林园土办法的最重要一点。你如果能把这一个指标吃透，搞清楚了，别的指标可以不知道，至少你的投资不会有大的失误。你只要把毛利率的变化吃透了，我认为你的投资不会失败的。你投资一个企业，毛利率的变化一定要稳定。当然，首先是稳定，毛利率不能是下降的。毛利率变化一定是趋升的，稳定或者趋升才是我们投资企业的根本。如果毛利率下降的这种公司，我是不做投资的，我是不参与的。毛利率变化是最重要的财务指标。这点非常重要。这是财务指标。 从公司表象上，我们选择什么样的公司才是赚钱机器呢？表象看就是小投入大产出。它的盈利不是靠增加投资来产出的。它一定是小的投入，我们做生意也是这样。像我开餐厅我投资一百万，希望它赚一个亿。而不是赚一个亿，需要投资两个亿来获取的。这种公司，是我反复强调的，我们一定是投资一定，产出无限大。这种是我们钟爱的公司。 11、未来三年涨十倍到二十倍的公司，都是婴儿的股本，巨人的品牌，的行业老大。许多卖菜的老太太因为50年代投资索尼股票，都是全日本最有钱的。 钟爱的公司中范围再缩小，要找一些小股本。我们讲，婴儿的股本。股本很小，但是它现在做的已经是行业中全世界的老大，或者是全中国的老大，市场占有的份额非常高。这种公司是最容易涨的，我们要找未来三年涨十倍到二十倍的公司，就是小股本的，盈利能力又特别强。这点我解释一下，为什么我们要选这样的公司，都是有它的道理的。股本的扩张，因为证券市场一定是吹泡泡的市场，这个泡泡就是PE。这个市场会把它放大，我希望是双重的放大，一个是盈利的放大，它一定是好公司，它的盈利是不断的增加，每年都增加。这样我们就作为讲的盈利的成长性。还有一个是股本的扩张，也会给我们带来意想不到的收入。这个在国外都有。50年代投资索尼的，当时索尼是一家小公司。所以很多索尼的股票都是卖给了当时一些老太太，卖菜的。这个公司长大了，所以现在索尼的老板，这些老太太都是全日本最有钱的。虽然说现在索尼是亏损的，但是它股本做到足够大了，我们跟着它长大。市场跟着它吹牛，一吹不赚钱还怪了。所以我们享受的是一种双重的放大。这点大家理解了没有，公司一定要有诀窍。你享受到它的双重放大你就容易发财。 我们这个市场不是你今年一年赚一两倍，你的资产上一个台阶了。我过去体会是，三年必须资产上台阶，你的重仓股一定要涨十倍、二十倍你才能上台阶。所以我们选公司一定要有诀窍，有的公司是好公司，也能赚钱，但是它的股本足够大了，它赚钱，我们最多是享受它赚钱给你带来的那一点分红。我们不是追求这个东西，我们追求的是超常规的发展。所以必须要享受股本和盈利双重放大的公司，这种公司是我们最喜欢的。再往小说，这种公司会在什么公司中产生呢？刚才我讲了确定性最重要，怎么来完成确定性，我们讲最好是选择婴儿的股本，巨人的品牌。它本身就是行业巨人，品牌就是一个大品牌，但是它股本非常小，在这里选择。范围这就更加缩小了。 12、选股的技巧，就是它的产品最好是一个有几千年文化，或是在目前激烈市场竞争中出来的优胜企业。还有就是选择一些没有竞争对手的垄断企业。 品牌能够保证你的盈利，它已经这个行业基本上垄断，或者是做得市场份额足够大的公司。一般来说，这种公司一个是老字号里面选。大家吃菜。吃菜我个人体会，什么菜最终都没有红烧肉、粉蒸肉吃得多。这是几千年流传下来的一个思路，老祖宗做的都不过时，都爱吃。很多新菜存在几天就没有了。 我们选股的技巧，就是它的产品最好是一个有几千年文化，或者是几千年大家都喜欢的东西。几千年都没有被淘汰，那它的确定性就是非常高的产品。这就是产生我们婴儿的股本、巨人的品牌，小投入大产出的一个。 还有一个是在目前激烈市场竞争中出来的好企业。我是最怕竞争的，这种企业我一般来说选择它是会谨慎又谨慎的。在激烈市场竞争中出来的强势企业。你不要看这个行业大家都在做，但是它在这个行业中，目前已经做到了龙头老大，或者是老二。这种强势企业，是我们要介入的企业。这种竞争企业，一般你不要选，如果你选择这种企业，要特别的小心，这种企业会给你带来高利润，但是也会有变化。所以一定要抓住我刚才讲的毛利率的变化。这种企业我买了未来至少两三年，买以前我们看到它的毛利率不再下降了，已经趋稳了。它在我们这个行业中，我们已经可以看到它是行业老大了。不要选那些，虽然看到它的产品也是一个知名品牌，但是它的产品老是降价，它说了不算。像我们说的家电企业，这么多年再看不到它涨价了，手机，这种企业我们就不要参与了。这个行业已经没有老大老二了，都是老大，这种企业不要参与，这种企业一定是不行的。 这里面我对联想的看法。我认为联想这个企业，我看了它的财务指标，我认为这种企业一定是走下坡路的。我已经为联想把脉了，IBM美国人都把握不好，你去搞，能搞好吗？它有可能出现奇迹，但是按照我常人的思维，我们判断一个事最基本就是看大方向，别人搞不好的事，你不要想比别人搞得好，你不比别人聪明。竞争出来的强势企业，表面我们看牛奶企业。牛奶基本上液态奶不降价了。前几年我投资牛奶企业，我不会投的。但是在去年开始我会少量买一些牛奶企业，就出来蒙牛和伊利了。你到商场买牛奶，别的品牌在慢慢的边缘化。不像彩电，我买康佳也可以、TCL也行。买电脑也是，不一定要买联想。这种企业的毛利率我没有研究，但是我知道一个大方向，它的毛利率在下降，它毛利率没有稳定，这个时候我们不要去参与这种企业。这个行业中，它没有做到话语权的东西。 还有就是选择一些没有竞争对手的企业。我认为，一个企业它连竞争对手都没有，那这个企业实际上是最有竞争力的。可能你到这个公司去调研，他们的企业领导人都不会认识到这点。年前我去了一个高速公路，他们这个企业一年赚十几亿，但是我和他的老板一谈，他说我们公司成长性不够。一年成长只有18-20%，我想18-20%你还嫌不够呀。他自己还要找黑马。我说老板，我和你的看法不一样，因为我跑的企业多了，我知道赚钱是很辛苦的。特别是有业务竞争的，那就更说不清楚了。你还身在福中不知福。你还觉得自己的企业不是最好的公司，我认为你这就是最好的公司。你这里是过路收钱的，PE是十几倍，我就觉得要买。它自己都没有把握住，好的公司是没有竞争对手的，是排他的。没有竞争对手的公司是最有竞争力的，竞争力体现在它没有竞争对手上。我们做一个事首先要有基本的判断，大方向首先要对。 13、牛市基本的判断它就是涨。你在牛市中说它会跌，就是一个糊涂人。所以我们做人，一定要搞清楚大方向。 说起来我又说到大盘上。如果说今天的股票要跌，你说跌的可能性。它是牛市，牛市我说了，我虽然不知道大盘的走向，我自己也不知道，我也不愿意说这个，因为我不知道，说也是骗人的，瞎说。但是如果我们能够判断它是一个牛市的话，基本的判断它就是涨。在这个涨的过程中，最终的顶只有一个。你在这个过程中说它会跌，或者是市场不好了。我认为首先你这个人就是一个糊涂人。在牛市中你要说跌，我们说它这个下跌的概率是有。你说准了，也就可能是正好碰上的。所以我们做人，一定要搞清楚大方向。你说牛市中说跌，2200点，大家都说是顶。罗杰斯说跌，我一听觉得可笑，这个时候不该说的话，你要去说。其实我没有什么投资决策，我也不是长线投资者。我就觉得该做这个事的时候，我一定要去做。人一定要做到什么时候说什么话，什么时候做什么事。该炒的时候我一定要炒，我的经济利益是一个第一位的。我不是一个长线投资者，也不是一个价值投资者，只要能给我带来更大的利益，我当然要炒。我现在说的话都是根据我自己利益来的。我说这个股票，它不跌它就不会跌，我在里面待着，它跌不了。你说我神我就神。也不是说我今天拍脑袋我是有很多的数据的，我自己是清楚的。它如果是不好了，我比别人先知道，我就卖了。可能我卖的时候，它就可能会跌，为什么呢？因为我了解公司的根。所以一个人首先要掌握投资的大方向。
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30部必读的投资学经典书籍
【简介】投资是经济生活的一部分，也是我们的人生中极复杂又多变化的一环。聪明的投资人总是能够人投资大师所撰写的著作中，汲取宝贵的投资智慧。这些经典之作，将一些新的思想介绍给我们，警告我们应该避开哪些陷阱，让我们从别人的错误中汲取经验，成为投资领域中的赢家。－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－华丽的分割线－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－－【30本书目简介】30本书目简介】本书目简介聪明的投资者》推荐度：★★★★★聪明的投资者》推荐度：作者：本杰明·格雷厄姆（BenjaminGraham）:证券分析之父作者首次出版：1949年首次出版全书名：全书名《聪明的投资者》(TheIntelligentInvestor:ABookofPracticalCounsel)又译作《智慧型股票投资人》被誉为：投资界的金科玉律，有史以来最伟大的投资著作！被誉为格雷厄姆的“投资指南”是每一位华尔街人士的“圣经”，它对全球金融产生了深远的影响，并为证券市场造就了，包括当今世界首富、被称为“股神”的沃特.巴菲特在内的一批亿万富翁。本书是“证券分析”理论创立者本杰明.格雷厄姆的代表作。该理论不鼓励投资者短期的投机行为，而更注重企业内在价值的发现。本书初版于1949，以后不断修订，一版再版，至今仍对全球金融业产生着深远的影响，并为证券市场造就了一批亿万富翁，包括格雷厄姆的学生、著名的世界证券业首富沃伦.巴菲特。《金融炼金术》金融炼金术》作者：乔治·索罗斯（GeorgeSoros）:金融杀手作者首次出版：1999年首次出版全书名：全书名《金融炼金术》(TheAlchemyofFinance)被誉为：投资者的投资指南，金融市场两部永恒的指导手册之一被誉为乔治·索罗斯这位金融奇才，堪称目前全球最具实力且获利最高的投资人，他的《金融炼金术》一书被公众当成投资指南。《金融炼金术》是自《股票作手回忆录》之后又一部具有永恒价值的投资指南。索罗斯不仅是金融家，也是思想家，他的充满哲学观点的著作《金融炼金术》被公众当成投资指南。该书是索罗斯的投资日记。读者可以从中欣赏到索罗斯如何分析个股、如何把握市场转变的时机、如何面对不利的市场行情并及时调整对策，从而在风云变幻的金融市场中立于不败之地的精彩艺术。索罗斯是大师中的大师，在《金融炼金术》一书中这位杰出人士透露了使他受封为“基金经理超级巨星”的投资策略，还披露了近年来金融市场的游戏规则，只有索罗斯才能就如此复杂的事态作出透彻的分析。1997年从东南亚开始的金融风暴使国际金融大炒家乔治·索罗斯名噪一时，他的著作和理论一下子受到了广泛的关注。学习索罗斯成为不少人的追求和梦想，而索罗斯多年投资的经验在他的代表作《金融炼金术》里得到了完全的展现。《金融炼金术》是资本市场的经典作品，不仅为投资者人手必备之书，而且其中传奇式的主人公也为投资者所仰慕和传颂。《漫步华尔街》推荐度：★★★★★漫步华尔街》推荐度：作者：伯顿·马尔基尔（BurtonccMalkiel）:华尔街专业投资人、经济学者、个人投资者作者首次出版：1973年首次出版全书名：全书名《漫步华尔街：股市历久弥新的成功投资策略》(ARandomWalkDownWallStreet)被誉为：70年代至今世界股票投资界最畅销的好书，亚马逊评为2001年度的最佳畅销书籍，美国MBA学被誉为生的必读教学参考书籍。《漫步华尔街》一书自1973年出版以来，至今已经过8次修订，热销30余年仍经久不衰。事实证明，自20世纪70年代以来，《漫步华尔街》是继本书格雷厄姆的经典之作《聪明的投资人》（TheIntelligentInvestor）之后，最畅销的股票书籍，被视为30年来最经典的金融投资入门读物。作为畅销书，在时隔近30年之后，《漫步华尔街》依然被全球最大的网上书店——亚马逊——评为2001年度的最佳畅销书籍BestSeller；作为“复习课程”，该书亦被列为美国MBA学生的必读教学参考书籍。《克罗谈投资策略》克罗谈投资策略》作者：斯坦利·克罗(StanleyKroll)作者全书名：全书名《克罗谈投资策略:神奇的墨菲法则》(KrollonProfitableInvestmentStrategies)《克罗谈投资策略》是作者的第六本专著。斯坦利·克罗先生可谓期货市场上的一位传奇式人物，1960年斯坦利先生进入了全球金融中心华尔街。他在华尔街的33年之中，一直在期货市场上从事商品期货交易，积累了大量的经验。斯坦利先生潜心研究经济理论及金融、投资理论，并先后出版了五本专著。期货、股票行业目前在我国还处于刚刚起步的阶段，与具有上百年期货、股票市场历史的美国比起来，还有不小的差距，特别是期货、股票投资策略问题，对广大投资人员来讲还处于朦胧状态。在该书中斯坦利先生总结了他几十年的投资经验，自成一套分析体系，对诸多情况下的投资策略都有其独到的见地，实为一本不可多得的投资工具书。《艾略特波浪理论》艾略特波浪理论》作者：普莱切特作者全书名：全书名《艾略特波浪理论：市场行为的关键》(ElliottWavePrinciple-KeytoMarketBehavior)《艾略特波浪理论》是如此一本重要的、迷人的、甚至引人兴奋的著作，我们相信所有严谨的市场学者——无论是基本分析人士还是技术分析人士，在处理股票、债券和商品期货时都应当读一读。《艾略特波浪理论》诞生于1978年11月，当时道指处于790点。尽管评论家们立刻认定这是一本关于波浪理论伯权威教科书，但它还是因为几千本的差距与畅销书排行榜失之交臂。但是，由于对这本内容引人入胜的书的兴趣螺方式地增长，及其成功的长期预测，因此该书的销量年年递增，获得了华尔街经典著作的地位。《怎样选择成长股》怎样选择成长股》作者：菲利普.Ａ.费雪(PhilipA.Fisher)作者首次出版：1959年首次出版全书名：全书名《怎样选择成长股》(CommonStocksandUncommonProfits)本书作者广受美国华尔街推崇和敬重，是最具影响力的投资专家之一他的投资哲学约四十年前提出，今天，不只金融专业人士仍详加研读并付诸实践，而且被许多人奉为投资理财方面的经典之作。这些哲学收录在本书中。本书所说“15要点”，等于在现实生活中，一而再，再而三，找人“闲聊”——目的是在这里研究某支股票，在那里研究另一支股票。它真的管用。我不打算在此重述早年的事业生涯中，它如休帮助我成功。我的确因为发现一些股票，事业才能突飞猛进，这些股票，只能靠闲聊和“15要点”找到。我可以大致研判一家公司能在这个世界的哪个地方取得一席之地，以及它会不会繁荣壮大。如果不能，可能的病因在哪里？我马上便知道，为什么我的同事试用“15要点”会失败。
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中国的国营上市企业值得投资吗？
2007年10月11日中午，一位从美国回来要到香港一家全球投资机构工作的前君安证券同事过来看我，午餐天南海北的闲聊。谈到亚太地区的业务规模，他的说法佐证了前些天在美林证券做研究朋友的观点。我这位老同事服务的机构，管理的全球资产有两千多亿美金，但在香港的公司只管理50多亿美金，其中投资中国部分不超过3%。按诺贝尔经济学奖得主福格尔(RobertFogel)在《2040年的资本主义和民主政治》论文中的描述，按照购买力平价计算，他认为2000年中国占世界GDP的11%，2040年中国的GDP总量为123.6750万亿美元，占世界GDP总量的40%，现在看来这是一个对中国经济增长前景非常大胆的猜测。不过，就眼下全球资本对中国配置的资产规模看，他们还没有对这个崭新的可能变化中的世界格局开始真正积极的行动，全球超过40%甚至一半的资本还集中在美国。从这个角度，有朋友提出中美一定会在香港市场来一场货币战争，其实就算投资中国的这3%的资本全输完或者赚上一两倍，也不会对那些全球资产管理机构有什么实质性影响。美国人的思维模式是“我凭什么不信任你！”，这决定了美国的人际关系相对简单，可我们中国人的思维模式是“我凭什么信任你？”，所以就有了自己拟想的阴谋论、怀疑论与受虐论等等......其实按现实的逻辑，这一天还远远没有到来。当然，更重要的是如果这仅仅是你自己这样拟想，而别人不这样想，他人还是从资本本身的角度出发思考理解问题并寻求解决问题的办法，最后失败的我相信是那些狭隘的拟想猜测者。另外，这位老同事也提出了一个国内朋友普遍担心的问题。他的美国朋友常问他：“中国的国有企业值得长期投资吗？”老同事好像也是怀疑论者，他向我提出了同样的问题。我的理解：中国毕竟是从几千年的封建王朝中走出来的正在行进在现代化路途上的国家，从“家天下”，到“共有化”毕竟是一步非常大的跨越。其实私有化的家族企业，风险也是极大的，在香港家族制的企业有经营好的，但富不过三代甚至地二代就败家的上市家族企业也不在少数。中国改革开放30年，企业的经营环境与治理结构已发生了非常大的变化。现在很多的上市企业，特别是一些大型的国有上市企业其管理实际上是在“制约”与“充分授权”以及运用股权、期权等各种综合手段下展开，其公司领导人，绝不可能世袭。在中国从幼儿教育就开始的残酷竞争环境下，每个人都变得如此聪明，而能成为企业的领导人，他们是这个文化中最强有力竞争斗争中的胜利者，但再强他们的地位也不能世袭，比起“世袭”的继承者，自然法则的作用对中国的国有上市企业是一个天然的保护。我不是企业理论的研究者，从我朴素的思考看公司治理结构由资产所有权结构，由制度环境、市场环境外生决定，因而，公司治理结构的构造要考虑与环境的相容。在给定制度环境和市场环境的前提下，国有上市公司的效率准则应该是国有资产的保值与增值，在目前的历史条件下这是与投资者的利益相一致。而更长远看，国有股的减持是有可能解决公司目标的控制权的归属问题，效率是控制权带来的结果，这个过程非常有可能促进现代企业制度的建立，使公司沿着价值最大化的方向发展。当然，你也可以对此进程保持怀疑。我的老同事离开深圳已有几年了，从美国回来他惊诧于深圳的变化。2007年10月11日晚上是深圳第9届高交会开幕，偶然的机会送上海来的朋友穿行深南大道与深南路，我也有点惊讶于它变幻的美丽夜景。而这绚烂的变化背后，其基石是1978年的改革，是五四以来中国的现代化进程，对此我深信不疑。但斌2007年10月12日随笔
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将共享进行到底 《证券投资学》文字版[PDF]
中文名:证券投资学作者:丁忠明黄华继图书分类:经济资源格式:PDF版本:文字版出版社:中国金融出版社书号:7504940461发行时间:2006年06月地区:大陆语言:简体中文内容简介：本书主要体现了证券投资相关基础知识点，并力图通过实际案例来加以说明，特别是针对我国实际证券市场中存在的信息不对称的严重问题，列出了专门的章节来进行信息披露的讨论，并专门辟出一章，对近年来兴起的行为金融理论在证券投资中的应用，做了有益的尝试，这是本书写作中的一个创新尝试。阅读本书需要有一定的经济学、金融学基础，所以本书适合作为经济管理类特别是金融专业的本科生教材。目录:第一章证券与证券投资导论第一节证券概述第二节证券投资第三节证券市场第四节当前国际证券投资市场及我国证券投资市场的状况复习思考题第二章股票第一节股份公司第二节股票概述第三节普通股与优先股第四节我国股票市场概况复习思考题第三章债券第一节债券概述第二节ZF债券第三节公司债券和金融债券第四节国际债券第五节我国的债券市场复习思考题第四章证券投资基金第一节投资基金的概述第二节基金的治理结构第三节基金的业务管理第四节基金的费用、收益和基金资产的估值第五节我国的证券投资基金复习思考题第五章证券发行市场第一节证券发行方式第二节证券发行价格的确定第三节证券信用评级制度复习思考题第六章证券交易市场第一节证券交易市场概述第二节证券交易所第三节场外交易市场(OTC市场)第四节股票价格指数第五节我国的证券交易市场复习思考题第七章证券交易业务第一节证券经纪业务第二节证券自营业务第三节其他相关业务第四节证券交易的清算与交收复习思考题第八章证券交易的方式第一节现货交易第二节证券期货交易第三节信用交易第四节证券期权交易复习思考题第九章证券市场信息披露第一节信息披露概述第二节信息披露制度的体系结构复习思考题第十章证券的价格决定第一节债券的价格决定第二节股票的价格决定第三节投资基金的价格决定第四节其他投资工具的价格决定复习思考题第十一章证券投资组合理论第一节风险偏好和无差异曲线第二节证券投资收益和风险的衡量第三节最优风险资产组合第四节无风险借贷对有效集的影响复习思考题第十二章风险资产的定价与有效市场理论第一节资本资产定价模型第二节套利定价模型第三节CAPM和APT的比较分析及其实证检验第四节有效市场理论复习思考题第十三章证券投资的基本分析第一节宏观因素分析第二节行业分析第三节公司分析复习思考题第十四章证券投资技术分析第一节技术分析概述第二节图表分析第三节指标分析第四节其他技术分析方法复习思考题第十五章证券投资的策略第一节趋势投资计划法第二节公式投资计划法第三节均衡投资方法第四节其他证券投资操作策略复习思考题第十六章证券监管第一节证券监管概述第二节证券监管模式第三节证券发行与交易市场监管第四节证券经营机构和中介机构的监管与自律复习思考题
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中金公司-有色金属行业4季度投资策略：节能减排带来结构性投资机会 15页
中金公司-有色金属行业4季度投资策略：节能减排带来结构性投资机会15页 10.12♦结构性变化带来电解铝行业持续投资机会。在国家对节能减排措施日益加强的情况下，我们预计2008年中国电解铝新增产能将大幅下降，电解铝供应增速开始放缓，产量增速从2007年的34%下降至2008年的23%，另一方面，中国电解铝需求依然保持强劲，预计电解铝需求在2007年增长36%的基础上，2008年将继续保持30%以上的增长。中国将从电解铝供应过剩转向供求平衡，我们预计最早在2008年4季度中国将由电解铝的净出口国转为净进口国。锌和铅的历史经验表明，在中国出口量下降和进口量上升的背景下其价格将不断走强。我们认为电解铝价格会重复锌和铅的价格走势，在2008年将逐渐走强。♦电解铝价格下跌空间有限。不断上升的能源价格使得电解铝生产成本维持在2000美元/吨的水平之上，对电解铝价格提供支持。因此尽管2007年4季度受中国电解铝产能加速释放的影响，电解铝价格回调至2300美元/吨的低位，我们认为短期价格出现进一步下跌的可能性较小。♦氧化铝价格下跌空间有限，并将在2008年逐渐走强。随着铝土矿进口价格和海运费的不断攀升，国内部分氧化铝厂的生产成本也在逐渐上升，生产成本对氧化铝价格的支撑逐渐显现。2008年随着铝土矿市场的日益紧张，铝土矿价格仍将不断上涨，推动氧化铝价格在2008年逐渐走强。♦投资策略：维持前期观点：有色金属股优于大市，继续看好黄金、铝、铜和铅的价格。对于H股市场，考虑到国内有色金属公司成长性，目前估值依然相对较低，建议投资者积极介入。对于A股市场，由于有色金属股前期涨幅较大，短期股值较高，但是由于我们依然认为中长期有色金属价格将维持在历史高位，并有可能再次走强，中长期投资者可以继续持有并关注逢低吸纳的机会，继续推荐以前的投资组合焦作万方，中国铝业，江西铜业和山东黄金。♦上调中国铝业2008年盈利和H股目标价，重申推荐评级：根据铝价格走势，上调08年电解铝价格至2789美元/吨，中国铝业2008年每股盈利相应上调至1.23港币。中国铝业具有优于国际可比公司的成长性：2007-10年原铝产能复合增长率达到37%，氧化铝生产能力复合增长率为21%。目前国际可比公司的估值介于12倍和19倍之间，我们认为中铝的估值水平应取国际可比公司估值的高端，并有理由享受30%的溢价，上调H股6个月目标价格至30.4港币。♦上调焦作万方2008年每股盈利至2.69，重申推荐评级。焦作万方氧化铝采购以长单为主，预计铝产量2007/08年增长38%和37%。估值处于有色金属公司中低端，考虑其较好的成长性，估值应处于有色公司的高端，逢低买入。♦上调江西铜业2008年盈利和H股目标价，重申推荐评级：根据电解铜价格走势，上调2008年国际电解铜价格至7408美元/吨，江西铜业2008年每股盈利相应上调至2.0港币。黄金价格的大幅上涨使得江西铜业黄金业务对盈利的贡献有所增加，对江铜的估值采取分部加总法(Sum-of-parts)。2008年江铜约80%盈利来自于铜，20%来自于黄金。根据国际可比公司的估值水平，给予铜16倍、黄金35倍的市盈率，得出6个月H股目标价格为39.6港币。.♦投资风险：有色金属价格大幅下跌。
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30部必读的投资学经典
目录:第1部《聪明的投资者》The.Intelligent.Investor第2部《金融炼金术》The.Alchemy.Of.Finance第3部《漫步华尔街》A.Random.Walk.Down.Wall.Street第4部《克罗淡投资策略》第5部《艾略特波浪理论》Elliott.Waves.Principle.Key.to.Market.Behavior第6部《怎样选择成长股》Common.Stocks.and.Uncommon.Profits.and.Other.Writings第7部《投资学精要》Investment.6th.Edition.pdf第8部《金融学》第9部《投资艺术》Winning.the.Losers'Game第10部《华尔街45年》45.Years.In.Wall.Street第11部《股市趋势技术分析》Technical.Analysis.of.Stock.Trends第12部《笑傲股市》How.to.Make.Money.in.Stocks第13部《期货市场技术分析》Technical.Analysis.of.the.Financial.Markets.pdf第14部《资本市场的混沌与秩序》Chaos.and.Order.in.the.Capital.Markets第15部《华尔街股市投资经典》What.Works.on.Wall.Street第16部《战胜华尔街》Beating.the.Street.pdf第17部《专业投机原理》Trader.Vic第18部《巴菲特：从100元到160亿》The.Essays.of.Warren.Buffett第19部《交易冠军》Pit.Bull第20部《股票作手回忆录》Reminiscences.of.a.Stock.Operator第21部《罗杰斯环球投资旅行》第22部《世纪炒股赢家》第23部《一个投机者的告白》第24部《逆向思考的艺术》Art.of.Creative.Thinking第25部《通向金融王国的自由之路》Trade.Your.Way.to.Financial.Freedom第26部《泥鸽靶》第27部《贼巢》第28部《非理性繁荣》IrrationalExuberance第29部《伟大的博弈》第30部《散户至上》
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内需持续释放，出口增速放缓——2008 年第二季度家电行业投资策略
内需持续释放，出口增速放缓——2008年第二季度家电行业投资策略发表机构：国泰君安发表时间：2008.04.07格式：PDF页码：14投资要点：家电行业2007年数据大多公布，我们对这些历史数据进行了点评。从2007年家电行业数据来看，家电行业具有较高景气度，特别是家用空调。同时，家电出口增长慢于行业增长，显示了向内需转移的苗头。我们从家电保有量、耐用消费品占比、消费占GDP比例、从人均收入增速等方面分析。我们认为，与发达国家相比，国内家电消费量的提升空间仍然较大；随着收入增长，国内家电需求持续释放，无论是城镇，还是农村。通过历史数据作回归，通过计算市场饱和量和更新速度计算市场规模的方法，我们测算了空调内销增速，直至2020年空调内销市场的复合增长率略高于4%-8%。而从2001-2007年数据来看，无论是季节性波动，还是历年波动，都是比较明显的，我们认为很难准确预测未来1-2年的空调内销增长。空调对欧洲出口的大幅增长平滑总出口增速。我们认为，对美国出口量的大幅下滑主要是因为出口是代理订单方式。我们对美欧消费、库存、订单、代理商策略等进行了分析。在美国消费增长预期不明确的情况下，代理商减少订单量，借机消化库存，规避经营风险。我们大胆猜测一下，由于库存消耗较多，新订单持续负增长，2009年美国空调订单增速将会恢复性增长，会反映在我国空调出口量上。我们对钢材、铜铝对空调、冰箱、洗衣机产品的成本影响，并作了相应的敏感度分析，这些是在前期报告的基础上完成的。成本上涨必将推动产品售价上涨，势必造成行业整合的加速。2007年以来，无论是内销均价，还是出口均价，价格上涨是基本趋势，但是2008年初均价变动出现分化。不过，无论是从制造厂家、销售渠道，还是从消费数据来看，白色家电的涨价预期还是比较强烈的。细分产品的龙头企业率先提价，这体现了不同品牌定价能力的差异。我们预计行业性涨价只会略微影响终端销售规模，在市场中采用跟随策略的小企业会比较困难，二线品牌的市场占有率的变化会比较明显。最后，我们附表列出家电行业出口退税率、美欧家电相关非关税壁垒、08年中国家电产品遭遇的反倾销调查案例等。我们仍然重点推荐三大白色家电：格力电器、美的电器、青岛海尔。
