战前日本的期货溢价与大米市场效率

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英文标题：
《The Futures Premium and Rice Market Efficiency in Prewar Japan》
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作者：
Mikio Ito, Kiyotaka Maeda, Akihiko Noda
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最新提交年份：
2017
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英文摘要：
  This paper studies the interrelation between spot and futures prices in the two major rice markets in prewar Japan from the perspective of market efficiency. Applying a non-Bayesian time-varying model approach to the fundamental equation for spot returns and the futures premium, we detect when efficiency reductions in the two major rice markets occurred. We also examine how government interventions affected the rice markets in Japan, which colonized Taiwan and Korea before World War II, and argue that the function of rice futures markets crucially depended on the differences in rice spot market\'s structure. The increased volume of imported rice of a different variety from domestic rice first disrupted the rice futures. Then, government intervention in the rice futures markets failed to improve the disruption. Changes in colonial rice cropping successfully improved the disruption, and colonial rice was promoted to unify the different varieties of inland and colonial rice.
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中文摘要：
本文从市场效率的角度研究了战前日本两大大米市场的现货和期货价格之间的相互关系。将非贝叶斯时变模型方法应用于现货收益和期货溢价的基本方程，我们检测了两个主要大米市场何时出现效率降低。我们还研究了ZF干预对日本大米市场的影响，认为大米期货市场的功能在很大程度上取决于大米现货市场结构的差异。与国产大米不同品种的进口大米数量的增加首先扰乱了大米期货。然后，ZF对大米期货市场的干预未能改善这种破坏。殖民地水稻种植的变化成功地改善了破坏，殖民地水稻被推广到统一内陆和殖民地水稻的不同品种。
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分类信息：

一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：Statistical Finance        统计金融
分类描述：Statistical, econometric and econophysics analyses with applications to financial markets and economic data
统计、计量经济学和经济物理学分析及其在金融市场和经济数据中的应用
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一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：General Finance        一般财务
分类描述：Development of general quantitative methodologies with applications in finance
通用定量方法的发展及其在金融中的应用
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PDF下载：
--> The_Futures_Premium_and_Rice_Market_Efficiency_in_Prewar_Japan.pdf (783.18 KB)

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关键词：市场效率 Quantitative Applications intervention Successfully

战前日本伊藤美雄、前田清隆和野田昭彦的期货溢价和大米市场效率*经济学院，庆应大学，2-15-45号，京都三洋大学，御前町，东京108-8345，日本经济学院，正南学院大学，6-2-92号，西津，佐原町，福冈814-8511，日本经济学院，京都三洋大学，本山，龟井，北谷，京都603-8555，日本经济观察站，庆应大学，2-15-45号，御前町，东京108-8345，摘要：本文从市场效率的角度研究了战前日本两大大米市场的现货和期货价格之间的相互关系。将一种非贝叶斯时变模型方法应用于现货收益和期货溢价的基本方程，我们检测了两个主要大米市场何时出现效率下降。我们还研究了ZF干预对日本大米市场的影响，认为大米期货市场的功能在很大程度上取决于大米现货市场结构的差异。与国产大米不同品种的进口大米数量的增加首先扰乱了大米期货。然后，ZF对大米期货市场的干预未能改善这种干扰。殖民地水稻种植的变化成功地改善了破坏，殖民地水稻被推广到统一不同品种的内陆和殖民地水稻。关键词：大米期货市场；期货溢价；市场效率；非贝叶斯变模型方法。JEL分类编号：N25；G13；C22。*通讯作者。电子邮件：noda@cc.kyoto-苏。ac.jp，电话+81-75-705-1510，传真+81-75-705-3227.1简介与贫瘠作物产量、战争和经济危机相关的价格风险是长期存在的问题。

历史上，建立全球期货市场是为了对冲此类风险。一般来说，期货市场的特点是一个组织良好的商品期货市场，它提供了一个预期商品价格的明确指数。然而，目前尚不清楚政府干预如何以及在多大程度上影响了二战前殖民地国家农产品的期货和实物市场。工业革命后，蒸汽机车和蒸汽船开始流行起来。这些新的运输渠道提供了大规模的高速运输。他们还促成了包括对外贸易在内的迅速扩大的商业交易。然而，与更偏远地区的贸易不断扩大，使贸易商面临更大的价格风险。因此，期货市场是在19世纪建立的，例如芝加哥（建于1848年）、法兰克福（建于1867年）、纽约（建于1870年）和伦敦（建于1877年）（见考夫曼（1984年，第11页））。日本的期货市场建立于18世纪初。成立于1603年的德川幕府在日本各地享有长期统治，稳定了国内经济和社会秩序。17世纪的稳定使当局得以改善道路、海岸线和港口等交通基础设施。基础设施的改善增加了偏远地区之间的贸易。1638年，幕府还允许造船厂在稳定的军队领导下建造大型商船。这一许可允许大规模运输。因此，从17世纪开始，日本经历了偏远地区贸易的扩张。虽然大米交易变得更加活跃，但由于商业交易的变化，大米商面临着更大的价格风险。

因此，幕府于1730年认证了大岛公海町（即大阪多岛大米交易所）。大阪岛大米期货市场在德川时代只交易国内大米。这种有限的贸易是幕府对对外贸易和国际关系严格限制的结果，这种限制被称为“坂国”。隔离政策始于17世纪中叶。然而，19世纪末之后，市场开始买卖国产大米和进口大米。我们考虑了这两个时代在大米期货方面的差异的后果。1858年，日本与法国、荷兰、俄罗斯、美国和英国签订了友好贸易条约，并于1859年开放了港口。明治政府于1868年宣布建立新政权。日本抛弃了前政权的孤立政策，采用了西方技术和现代化的蒸汽机车和蒸汽船运输基础设施。外国贸易的恢复和现代基础设施的引进导致了日本商业交易的增加。大宗商品期货交易也变得更加活跃。大米是期货市场的主要商品，在东京和大阪的两个主要期货市场进行交易。Taketoshi（1999）使用Fama和French（1987）的模型研究了东京大米期货市场的效率。Shizume（2011）利用汉密尔顿（1987）模型研究了大阪大米期货市场中大米期货的理性预期形成。Nakanishi（2002）和Koiwa（2003）讨论了两个主要大米期货市场的演变，考虑到价格和交易份额随时间变化的相关性。

然而，之前的文献很少关注战前日本大米市场的特点以及日本对殖民地大米的依赖。在战前的日本，稻米政策不仅对粮食供应政策具有重要意义，而且对粮食稳定政策也具有重要意义。大米自古以来就是日本的主食，大米价格的波动是造成总体价格水平波动的主要原因。事实上，东京批发价格指数在1933年的基准中有13%的权重是价格。棉纱是第二大重量，其重量仅为大米重量的一半（见日本银行研究和统计部（1987年，第40页））。因此，日本政府特别关注大米价格的波动。例如，在1890年，财政部长松田正彦（Masayoshi Matsukata）提到，“大米价格的上涨明显高于任何其他商品的价格，人们生活在极度贫困之中。随着大米价格的上涨，工人将迫使制造商提高工资。此外，他们可能引发暴乱或盗窃。”也就是说，政府担心大米价格上涨会导致成本上涨，并加剧公共安全。因此，19世纪90年代以后，日本的大米进口量有所增加。然而，大米进口量的增加导致了货币外流的增加。因此，政府从日本殖民地进口大米。从1894年到1895年，日本赢得了日中战争的胜利，台湾成为日本的第一个殖民地。1910年，日本吞并了朝鲜半岛。在战前的亚洲，日本是唯一拥有殖民地的国家，它从殖民地进口粮食和资源：大米、糖、大豆和盐。日本的殖民贸易正在增长。

自17世纪以来，欧洲国家在美洲、非洲和亚洲拥有殖民地。殖民地向母国提供食物和资源。然而，与欧洲国家相比，日本对其殖民贸易的依赖程度更大（见大久保（2007）和Hori（2009），第72-75页）。特别是，自19世纪90年代以来，由于工业化和城市化的快速发展，国内大米生产未能满足国内消费者日益增长的需求。日本通过进口殖民时期的大米来弥补国内大米供应不足。然而，很少有研究关注殖民贸易对战前日本商品市场的影响。Ito等人（2016a）使用非贝叶斯时变VAR模型表明，东京和大阪未来大米市场的效率随时间而变化。作者认为，ZF干预允许进口大米进入未来市场降低了效率。在战前的日本，消费者认识到进口大米（包括台湾大米和韩国大米）的质量低于国产大米。事实上，Sugihara（1996年，第32-33页）指出，国产大米和进口大米之间存在明显的价格差异，直到19世纪10年代初，价格差距才有所扩大。此外，Mochida（1970年，第135-145页）提到韩国大米主要集中在大阪。因此，在大阪流通的大米与在东京流通的大米不同。尽管之前的研究表明东京和大阪之间的大米现货市场存在差异，但伊藤等人（2016a）忽略了现货市场的大米交易，因为他们只使用期货价格数据。

因此，作者没有讨论两个主要大米市场之间的相互关系，即现货和期货大米价格。见Ota（1938年，第182页）。本文从市场效率的角度研究了战前日本两大期货市场的现货和期货价格之间的相互关系。然后，我们研究了ZF干预是如何干扰和改善现货和期货大米市场的效率指标的。我们的考试有四个部分。首先，我们估计了著名的现货收益率和期货溢价方程，并测试其参数，以检验市场是否有效。其次，我们测试了估计过程中的参数恒定性。第三，如果有疑问，假设两大大米市场面临持续的结构变化，我们估计每个时期的方程参数。在这个阶段，我们使用非贝叶斯时变模型方法，这使我们能够估计参数，并通过基于残差的自举技术进行统计推断（见Ito等人（2014，2016b））。第四，我们检测大米市场的效率指标何时下降，并调查ZF干预大米市场影响效率指标的可能性。然后，我们历史性地调查了ZF干预如何干扰和改善大米市场的效率衡量。本文的组织结构如下。第2节简要回顾了日本的大米市场。第3节介绍了我们的非贝叶斯方法，该方法适用于具有时变参数的线性回归方程。本节还基于基于残差的自举方法对上述时变参数进行了统计推断。

第4节描述了战前日本大米期货市场的数据。第5节总结了我们利用大米期货数据对时变回归模型进行经济计量分析的实证结果。第6节讨论了研究结果的背景，并给出了它们的历史解释。第7节结束。2日本大米市场的历史回顾1868年明治政府宣布建立新政权。第二年，湄公河政府禁止大阪大米期货市场交易，因为它认为这种活动是赌博。大米贸易商要求政府重新开放未来市场。1871年，政府允许大阪的大米期货市场恢复交易（见Tsugawa（1990年，第26-40页））。在同一时期，东京的大米贸易商决定建立另一个大米期货市场，并在东京成立了两个大米期货市场。首先，东京的富商三井八广门（Hachirouemon Mitsui）于1871年通过他的公司布吉商社（Boueki Shosha）开始期货交易。在鹿儿岛有代表性的商人的支持下，Chugai Shogyo Kaisha于1874年开始大米期货交易。东京的这两个大米期货市场于1883年统一，并更名为东京公社（Tokyo KomeShokaisho，即东京大米交易所）。东京和大阪的两大交易所从19世纪80年代开始，在二战前领导着日本的大米期货市场。直到20世纪20年代中期，这些交易所才开始处理实物大米。东京和大阪的两大交易所开始允许大米贸易商在1923年东京和1928年大阪的交易所内进行实物大米交易（见Ota（1938，第11481156页）。因此，交易所的大米交易商只交易期货。

日本大米期货市场有三笔不同合同月份的交易；附近的conSee东京谷物交易所（2003年，第27-36页）了解详情。合同（一个月）、第二个最近的合同（两个月）和延期合同（三个月）。也就是说，最长的合同是三个月。它比世界上任何其他市场都要短；12个月是许多期货市场中最长的合约期。事实上，具有代表性的期货市场，如明尼阿波利斯谷物交易所的小麦期货市场、纽约棉花交易所的棉花期货市场和利物浦棉花交易所的埃及棉花期货市场，其最长的合约期是20世纪20年代的12个月（见Kamibayashi（1935年，第67-68页））。然而，日本政府担心市场会将大米期货视为一个较长的合约期，因为1869年，在大阪期货市场上，期货交易相当于一场赌博（见Haneji（1989年，第67-97页））。简而言之，大米期货交易的基本框架在战前的日本没有改变。相比之下，大米现货市场周围的环境变化频繁。19世纪80年代，对欧洲的大米出口增加。从1884年到1889年，古库的数量从50万古库增加到140万古库。特别是，大米出口的主要目的地是英国。事实上，1889年，日本50%的大米出口被运往英国（见Omameuda（1993年，第21页））。这种情况有两个原因。首先，日元对英镑的汇率在19世纪80年代上升。从19世纪80年代早期到晚期，英镑兑日元的汇率从四日元贬值到了平均日元（见Sugihara（1996年，第34页））。其次，欧洲食品市场的需求扩大，而供应没有增加。

19世纪80年代末，来自缅甸的大米出口增长停滞。缅甸是欧洲大米供应的中心。此外，1888年，法国、德国和英国的大麦、小麦和马铃薯作物歉收（见Omameuda（1993年，第29-30页））。在这种情况下，日本政府直接出口大米。1880年，政府颁布了《紧急大米储备法》（Biko Chochiku Ho），以在预期作物歉收的情况下储备大米。这项法律允许政府在现货市场实际买卖大米。由于大米的保质期只有几年，即使日本的大米产量充足，政府也不得不出售一定数量的大米。然而，在19世纪80年代末，大米供过于求。从19世纪80年代早期到晚期，日本的水稻产量增长了15%，而人口增长了6%（见东洋经济新闻社（Toyo Keizai Shimpo Sha，1927年，第634页）和农业和林业部，水稻局（1909年，第1-2页））。政府没有在国内市场出售大米库存，因为它担心大米价格下跌。相反，政府在国外市场出售大米，以防止国内市场大米价格下跌，并赚取金币。具体而言，政府在1886年至1889年间积极出口大米（见Ota（1938年，第165页））。在此期间，政府出口的大米占日本大米出口总量的比例为26%（见Omameuda（1993年，第20-21页））。然而，在19世纪90年代，海外大米交易的条款再次发生了变化。自19世纪90年代以来，日本的大米需求量超过了供应量。日本长期大米短缺，19世纪90年代后大米进口超过出口。19世纪90年代，日本从东南亚国家和韩国进口大米。然而，从20世纪开始，从日本殖民地进口的大米增加了。