证券借贷策略：独家估值和拍卖出价

虽然有人会把寻找这样一种理论与中世纪炼金术士痴迷于把一切都变成金子相比较，但就我们目前的目的而言，缺乏这样一种客观的衡量标准意味着，不同参与者评估的价值差异可能会影响财富的转移。这形成了一个核心原则，该原则适用于所有非直接消费的商业，也特别适用于构成金融服务业很大一部分的所有投资相关交易。不过，对于消费性资产来说，其中一些是正确的；由于个人和组织的消费能力有限，投资能力也有限，因此缺乏客观的价值衡量标准会对投资资产产生更大的影响，因此投资资产和相关交易在金融服务业中所占比例要高得多。由于价格的波动，消费资产在很大程度上不会被买卖，而投资资产会被买卖。8.交易的周期性，在某些情况下，其触角可能会扩散到很远很远的地方，可能会造成灾难性的后果，尤其是当巨额资金来回流动时（Harrington 2009讨论了金融危机、系统性风险和抵押品管理，以美国国际集团（AIG）的作用为例；当借款人要求返还大量抵押品时，AIG在其寿险子公司的证券借贷计划中遇到了重大问题）.没有涉及随机性的讨论是完整的（Taleb 2005；2010），尤其是涉及随机性的讨论，就我们在这里讨论的范围而言，没有高度协调虚假结果，错误地将其视为正确和极端情况，导致预期结果的毁灭性变化。9

三角分布，维基百科链接：在概率论和统计学中，三角分布是一种具有下限a、上限b和模式c的连续概率分布，其中a<b和a≤ C≤ b（另见：埃文斯、黑斯廷斯和孔雀2000）。Irwin–Hall分布，维基百科链接：在概率与统计学中，Irwin–Hall分布以Joseph Oscar Irwin和Philip Hall的名字命名，是一个随机变量的概率分布，定义为多个独立随机变量的总和，每个变量都具有均匀分布。由于这个原因，它也被称为均匀和分布（也可参见：霍尔1927；欧文1927）。极限比较测试，维基百科链接：在数学中，极限比较测试（LCT）是一种测试有限序列收敛性的方法。假设我们有两个系列∑NaN和∑NbN，其中≥ 对于所有n，0，bn>0。如果limn→∞anbn=c，0<c<∞ 然后要么两个系列都收敛，要么两个系列都发散（Swokowski 1979）。比率测试，维基百科链接：在数学中，比率测试是一个系列收敛性的测试（或“标准”）∞n=1an，其中每个项都是实数或复数，当n较大时，n为非零。通常的测试形式使用极限L=limn→∞安+1安. 比率检验表明：ifL<1，则级数绝对收敛且limn→∞一→ 0; 如果L>1，则级数是发散的；如果L=1或极限不存在，那么测试是不确定的，因为存在满足这种情况的收敛和发散序列（Bromwich 2005）。13。收敛速度，维基百科链接：在数值分析中，收敛序列接近极限的速度称为收敛速度。假设序列（xk）kC与数字L相交。

如果存在一个数，则该序列称为线性收敛到L∈ （0，1）这样的边缘→∞|xk+1- L | | xk- L |=u。这个数字叫做收敛速度。数值u越小，收敛速度越快（Schatzman 2002）。数和及其倒数的乘积：我们将柯西-施瓦兹不等式应用于数√十、√xnand√Y√伊恩。这里，x，xn∈ R> 0和yk=xk对于k=1，n、 因为，yk=xk==>√yk=√xk==>√xk√yk=1。然后我们得到（Pnk=1xk）（Pnk=1yk）≥ n、 10参考文献1。艾特肯，M.J.，弗里诺，A.，麦科里，M.S.，和斯旺，P.L.（1998）。卖空几乎是即时的坏消息：来自澳大利亚证券交易所的证据。《金融杂志》，53（6），2205-2223.2。艾伦·F.、莫里斯·S.、波斯特韦特·A.（1993年）。具有卖空约束和信息不对称的有限泡沫。《经济理论杂志》，61（2），206-229.3。Baklanova，V.，Copeland，A.，和McCaughrin，R.（2015）。美国回购和证券借贷市场参考指南（第740号）。贝茨，J.M.，格兰杰，C.W.（1969）。预测的组合。运筹学学会杂志，20（4），451-468.5。Boehmer，E.，Jones，C.M.，和Zhang，X.（2008）。通知了哪条短裤？。《金融杂志》，63（2），491-527.6。布里斯，A.，戈茨曼，W.N.，朱，N.（2007）。效率和熊市：世界各地的卖空和市场。《金融杂志》，62（3），1029-1079.7。T.J.I.A.布罗姆维奇（2005）。有限系列理论导论（第335卷）。美国数学学会。。8.坎贝尔，J.Y.，罗，A.W.，麦金莱，A.C.，和怀特劳，R.F.（1998）。金融市场的计量经济学。宏观经济动态，2（04），559-562.9。Chan，F.，和Pauwels，L.L.（2018）。关于预测组合的一些理论结果。《国际预测杂志》，34（1），64-74.10。郑泰泰（1949）。

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借款人有义务按要求或在任何约定期限结束时将证券返还给贷款人。在贷款期间，贷款人以借款人交付给贷款人的可接受资产或价值等于或大于出借证券的现金作为抵押品。通过如此简单的开端，今天的业务创造了数亿美元的收入，涉及价值数万亿美元的金融工具的流动。该业务的场外交易（OTC）性质意味着我很难从规模和稳定性方面得出实际数字，但我们在第3.1节中提供了一些估计。下面我们将记录导致证券贷款需求的各种情况。1.做市和自营交易o借入证券的最常见原因是利用借入的证券结算直接出售以弥补空头头寸。但这很少是一个简单的投机赌注，赌证券的价值会下降，以便借款人可以在贷款到期时以更便宜的价格购买。更常见的情况是，空头头寸是更大交易策略的一部分，通常旨在弥补相关证券之间的价格差异。例如：–可转换债券套利：购买可转换债券，同时卖空相关股权Pairs’s trading（配对交易）：试图确定两个具有相似特征的公司，其权益证券目前的交易价格关系与历史交易范围不符。

显然被低估的证券被买入，而显然被高估的证券被卖空合并套利：例如，卖空进行收购要约的公司的股票，以对抗潜在收购公司的多头头寸指数套利：在相应的指数期货中，卖空股票价格指数的组成证券与多头头寸其他需要借入证券的做市和自营交易相关活动包括股权/衍生品套利和股权期权对冲。2.失败交易的借款o失败交易可能被定义为由于可用安全性不足而无法完成交付的交易。这不是故意的政策，而是由许多一般行政问题造成的。用于弥补违约的借款大多规模较小，期限较短（一至五天）。借款人只有在完成基础交易的交付后，才能继续发放贷款。这类交易的一个例子是，经纪人的客户出售股票，但未能将证券交付给经纪人。经纪人借入股票，结算交易，并将由此产生的结算资金存入银行。因此，他可以从这些现金中获得利息，并避免失败。一旦客户交付了他的证券，他就会解除贷款。3.为满足保证金要求而借款为了满足保证金要求，例如在交易所交易的期权市场，可以廉价借入证券并作为保证金存入，而不是存入现金。4.临时所有权转让o另一大类不涉及卖空的交易是出于贷款的动机，以临时转让所有权，从而对贷款人和借款人都有利。