虚拟关系：比特币和

虚拟货币之间的差异可能会造成市场参与者（包括网络参与者）在激励（收益和成本）方面的差异，从而导致差异化的价格形成。在本节中，我们试图确定可能导致比特币和altcoin市场协整增强/减弱的关键虚拟货币特征（供应、交易执行/验证）。根据假设2，我们预计那些在价格形成机制上更类似于比特币的替代虚拟货币将具有更强的协整性，因此比其他替代货币更接近比特币的价格发展。虚拟货币的供应任何货币价格的一个重要决定因素是其短期、中期和长期的供应量。在其他条件不变的情况下，流通中的货币增长率越高，对货币的通胀压力就越大。相反，货币供应量增长乏力ALT19指数是由19个altcoins组成的综合价格指标，其中包括19个最重要的altcoins（如Litecoin、Namecoin、NEM），而ALT100指数是由100个不同的altcoins组成的综合价格指标。6可能对货币产生通货紧缩影响。作为标准货币，虚拟货币也通过控制流通中的货币存量及其增长率来调节货币供应总量。然而，无论是股票还是货币增长率都不是由中央财政当局或ZF控制的，而是由软件算法控制的。自货币发行之日起，它们就已经被所有虚拟货币市场参与者预先定义并公开。

这种虚拟货币特征与标准货币形成对比，在标准货币中，货币供应由中央银行决定，因此没有先验知识（即，它取决于全球宏观经济发展和中央银行的货币政策）（Buchholz等人，2012年；Ciian、Rajcaniova和Kancs，2016a，b；Booiyour和Selmi，2015年）。许多虚拟货币都遵循比特币的原则，并对可投入流通（铸造）的硬币的总供应量有固定的限制（最大），例如Ripple、Litecoin和Dash（表2、表3）。对于这些供应量最大的虚拟货币，额外铸造的硬币的增长率会随着时间的推移而下降，当达到最大限额时，增长率会收敛到零。当达到最大限度时，具有固定供应量的不同货币在速度上有所不同。一些虚拟货币达到最大库存的速度比其他货币更快。例如，Nxt、NEM和SuperNET在货币发行时分发了所有硬币，这意味着零增长率。交易对手是一个例外，它的硬币供应量呈负增长且呈下降趋势，因为每次交易后，越来越多的预定义数量的硬币被销毁。其他虚拟货币通过调节其流通硬币总存量和/或增长率，进一步偏离了比特币供应模式。例如，以太坊（Ethereum）、莫内罗（Monero）、多哥币（Dogecoin）和皮尔科因（Peercoin）都选择了不受限制的硬币总供应量（见图5）。大多数无限制供应的虚拟货币都对新铸造的硬币设定了年度上限。这些货币通常考虑可以铸造的硬币的固定绝对数量，这意味着相对增长率会随着时间的推移而下降。

图5和图6分别显示了针对最大供应量和无限供应量的货币流通中虚拟货币硬币的供应和发展。随着时间的推移，硬币供应的发展存在很大的异质性，其中大多数都在持续增长。其他一些货币，例如Ripple、MintCoin、BitShares和Nova货币，随着时间的推移呈现出相当不连续的发展。相比之下，Nxt、NEM和SuperNET的增长率为零（图中未显示），因为所有硬币（最大供应量）都是在发行这些货币时分发的。货币供应机制的差异可能导致货币价格形成的差异。如果货币需求随着时间的推移而增加，那些追随比特币并选择固定供应的虚拟货币预计将出现通货紧缩。此外，固定硬币的供应可能会鼓励更快地采用虚拟货币，因为用户和矿工可能有动机在硬币发行后立即购买硬币，以便从未来可能的价格上涨中获益。那些脱离比特币供应机制并选择无限量供应硬币的虚拟货币预计会引发通货膨胀，尤其是在发行后的头几年，因为相对于已经流通的虚拟货币总存量而言，新硬币的创造量很大。然而，从长远来看，如果它们的使用量（需求）增长得足够高，预计它们将出现通货紧缩。也就是说，当流通总存量变大时，这些虚拟货币所应用的7种新硬币绝对增长的上限相对而言将占很小的份额，而强劲的需求将推高其价格。

总之，我们预计，在基础虚拟货币供应机制方面，Ripple、Litecoin、Dash、Namecoin、Contractor、Mintcoin、Qora和BitShares将与比特币价格表现出更强的关系。虽然Nxt、NEM和SuperNET也有固定的硬币供应，但与比特币相比，它们在货币发行时就已经发行了硬币总量，这一事实可能会对其价格形成产生不同的影响。与比特币不同，交易对手的总硬币供应量呈负增长且呈下降趋势。在其他条件不变的情况下，我们预计以太坊（Ethereum）、莫内罗（Monero）、多哥币（Dogecoin）、皮尔科因（Peercoin）和新币（Novacoin）的价格与比特币价格的关系将变弱，因为它们拥有无限量的硬币供应。请注意，在虚拟货币推出时以及之后的任何时间点，所有市场参与者都预先定义并了解供应量，这意味着供应量完全是外生的。因此，我们预计虚拟货币供应只会对其价格产生短期影响。虚拟货币需求可以确定货币/虚拟货币需求的两种主要类型：交易需求和投机/资产需求。货币/货币的交易需求源于付款和收款的不完全同步。市场参与者可能持有货币/货币，以弥合付款和收款之间的差距，并促进日常交易。交易需求增加了货币持有量，预计会提高虚拟货币价格。

投机/资产需求并非由交易中的现金需求驱动；相反，它源于金融市场上可能出现的潜在利润机会，是指为避免债券和股票等金融资产投资造成资本损失而持有的现金。金融资产回报率（如利率）的上升导致其价格下跌，从而导致持有金融资产的资本损失（负回报）。因此，投资者可能更倾向于持有货币/虚拟货币，以避免金融资产的损失（凯恩斯，1936；奈·福维诺等，2015）。这意味着虚拟货币与金融资产收益率/利率（金融资产价格）之间存在负（正）关系（如Velde，2013；Hanley，2014；Yermack，2014；Williams，2014）。投资需求：虚拟货币和其他金融资产之间的竞争。潜在投资者将虚拟货币视为许多其他可能投资（如股票、债券等）的替代投资机会。鉴于虚拟货币与其他金融资产相互竞争以吸引投资者的注意，因此需要提供具有竞争力的回报（与相同风险类别的金融资产相比），其他潜在投资机会之间的回报套利意味着虚拟货币和金融资产之间存在正的价格关系。如果虚拟货币被用作投资资产而不是用于交易目的的货币（即，如果交易需求较小），预计金融资产价格的实际冲击将直接影响虚拟货币（比特币和altcoins）。

因此，我们预计会有直接影响。此外，对货币或虚拟货币等金融资产也有预防性需求。这是人们在紧急情况下持有的钱（Nai Fovino et al.，2015）。然而，鉴于对虚拟货币的预防性需求几乎不存在，目前的分析中没有考虑到这一点。8（积极）虚拟货币与金融资产价格之间的关系（Murphy，2011）。因此，如果与交易需求相比，投机/资产需求占主导地位，或者，如果虚拟货币被视为投资资产而不是交易货币，我们预计虚拟货币与金融资产之间存在直接关系，而与利率之间存在负向关系（Murphy，2011）。出于同样的原因，我们也可能期望比特币和altcoins之间存在积极的关系。交易需求：不同虚拟货币之间的竞争。相反，如果交易需求占主导地位，虚拟货币与金融资产之间的关系预计将相当薄弱。在这种情况下，我们可能预计虚拟货币与标准货币汇率之间存在负相关关系。正如DeLeo和Stull（2014）所指出的，如果存在对虚拟货币的交易需求，这意味着个人倾向于使用虚拟货币作为商品和服务的交换媒介，而不是标准货币。由于所有货币都是在自由市场中运行的，在自由市场中，买方和卖方共同用一种特定货币兑换商品和服务，因此交易需求表明，与其他货币相比，对该特定货币的需求量有多大。

因此，出于交易目的（作为交换媒介），虚拟货币和标准货币之间的竞争意味着一种负面关系。作为商品和服务交换媒介的首选货币的价格预计会上涨，而其他（较不首选）货币的价格预计会下降。出于同样的原因，我们也可能预计比特币和altcoins之间存在负面关系。信息搜索成本。鉴于虚拟货币是相对较新的货币，其对投资（资产）和/或交易需求（以及由此产生的总需求）的吸引力受到潜在投资者和用户信息搜索的交易成本的影响。根据Gervais、Kaniel和Mingelgrin（2001）；Grullon、Kanatas和Weston（2004）；Barber和Odean（2008）以及Ciian、Rajcaniova和Kancs（2016a），潜在投资者决策的信息获取（以及吸引力）可能会受到大众媒体关注度增加或减少的影响。在存在许多替代投资机会（不同的虚拟货币和金融资产）、积极的搜索成本和安全问题的情况下，信息的作用尤其重要。

鉴于投资需求取决于在金融市场（如证券交易所或虚拟货币）上寻找潜在投资机会信息的相关成本，其他一切都一样，大众媒体特别关注的投资机会可能会受到潜在投资者的青睐，因为它们可以降低信息搜索成本。大众媒体注意力驱动的投资和交易使用预计会对虚拟货币的需求产生积极或消极的影响，这取决于特定时间点媒体上占主导地位的新闻类型。请注意，所有虚拟货币价格预计都会受到媒体关注的影响。鉴于比特币是占主导地位的虚拟货币，altcoin价格可能会受到通过比特币直接或间接对金融资产冲击的影响。虚拟货币用户关于支付方式成本的信息搜索也存在类似情况。用于交换商品和服务的支付方式（如贝宝、Visa、万事达卡、虚拟货币）的选择取决于潜在用户搜索信息的相关成本。在其他条件相同的情况下，大众媒体特别关注的支付方式可以降低搜索成本，因此用户可能会首选这些支付方式。9货币，其在新闻媒体的关注度预计也会影响altcoins的价格，除了他们自己的媒体关注度之外。因此，虚拟媒体对虚拟货币的注意力驱动需求为比特币和altcoins之间的相互依赖提供了进一步的来源。

交易执行/验证机制为了执行虚拟货币交易，许多altcoins已经效仿比特币，并采用工作证明（PoW）机制来保护和验证区块链中的交易（块），例如以太坊、Litecoin、Monero、Dash、Dogecoin和Namecoin（表2）。成功完成PoW的矿工将获得奖励（新硬币和交易费）。PoW的主要原则是，就计算能力而言，它成本高昂，但很容易被网络参与者验证。矿工必须完成PoW，网络才能接受他们提议的交易区块。也就是说，PoW需要由矿工执行，以便将一组新的事务（块）添加到分布式事务数据库（块链）中。PoW是一个随机过程；网络计算机需要解决一个复杂的数学计算，以使其满足某些预定义的条件。当新矿工加入网络或矿工投资计算能力以确保生成新区块的既定时间间隔（如比特币为10分钟）时，计算难度（PoW）会不断调整。完成PoW的成功是随机的，这使得不可预测的是哪个矿工产生了哪个方块，从而获得了奖励。因此，PoW有一个内置的激励机制，激励网络参与者投资采矿计算能力，以获得交易费用和新铸造的硬币，同时安全维护整个系统（Krawisz，2013；Ali et al.，2014；Farell，2015）。

PoW机制的一个主要缺点是，它会导致对计算机电源和能源消耗的大量投资，唯一的好处是验证交易（Farell，2015）。其他一些altcoins选择了权益证明（PoS）机制进行区块验证，这与比特币中使用的奖励系统不同。例如，NxT和Qora使用PoS。根据PoS，优先考虑持有虚拟货币更多股份的矿业公司。和拥有较少虚拟货币的矿商相比，拥有较多虚拟货币的矿商被优先考虑。因此，矿工成功验证交易并获得奖励（新硬币和/或交易费用）的概率是拥有的虚拟货币硬币数量的函数（而不是PoW的计算能力）。PoS系统的关键挑战是硬币的初始分配。虽然PoW将硬币奖励给投资于网络（计算能力）的矿工，但在PoS下，硬币的分发是相当临时的，因此可能会导致硬币创造者（矿工）之间的欺诈行为。有关区块链技术的简要说明，请参见附录1。Namecoin是比特币的衍生产品。矿工可以在不需要额外工作的情况下同时开采名币和比特币，同时获得这两种货币的奖励。PoS的修改版本是BitShares使用的委托PoS（DPO）。在BitShares中的DPO下，利益相关者会选择一些证人来验证区块链并将其添加到区块链中。当证人出示木块时，他们会因其服务而获得奖励。然而，如果证人未能出示区块，他们不会得到奖励，可能会被利益相关者投票淘汰。