虚拟关系：比特币和

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英文标题：
《Virtual Relationships: Short- and Long-run Evidence from BitCoin and
  Altcoin Markets》
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作者：
Pavel Ciaian, Miroslava Rajcaniova, d\'Artis Kancs
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最新提交年份：
2017
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英文摘要：
  This study empirically examines interdependencies between BitCoin and altcoin markets in the short- and long-run. We apply time-series analytical mechanisms to daily data of 17 virtual currencies (BitCoin + 16 alternative virtual currencies) and two Altcoin price indices for the period 2013-2016. Our empirical findings confirm that indeed BitCoin and Altcoin markets are interdependent. The BitCoin-Altcoin price relationship is significantly stronger in the short-run than in the long-run. We cannot fully confirm the hypothesis that the BitCoin price relationship is stronger with those Altcoins that are more similar in their price formation mechanism to BitCoin. In the long-run, macro-financial indicators determine the altcoin price formation to a greater degree than BitCoin does. The virtual currency supply is exogenous and therefore plays only a limited role in the price formation.
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中文摘要：
这项研究实证检验了比特币和altcoin市场在短期和长期的相互依赖性。我们将时间序列分析机制应用于2013-2016年期间17种虚拟货币（比特币+16种可选虚拟货币）和两种Altcoin价格指数的每日数据。我们的实证研究结果证实，比特币和Altcoin市场确实是相互依存的。比特币与Altcoin的价格关系在短期内明显强于长期。我们无法完全证实这样一个假设，即比特币价格关系与那些在价格形成机制上与比特币更相似的替代币更强。从长期来看，宏观财务指标比比特币更能决定altcoin的价格形成。虚拟货币供给是外生的，因此在价格形成中只起到有限的作用。
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分类信息：

一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：Economics        经济学
分类描述：q-fin.EC is an alias for econ.GN. Economics, including micro and macro economics, international economics, theory of the firm, labor economics, and other economic topics outside finance
q-fin.ec是econ.gn的别名。经济学，包括微观和宏观经济学、国际经济学、企业理论、劳动经济学和其他金融以外的经济专题
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关键词：比特币 relationship Quantitative Alternative significant

1虚拟关系：比特币和Altcoin市场的短期和长期证据, 米罗斯拉瓦拉贾尼奥娃, d\'Artis Kancs公司  欧盟委员会（DG JRC）鲁汶天主教大学（LICOS）斯洛伐克农业大学（SUA）西波希米亚大学（UWB）摘要：这项研究实证检验了比特币和altcoin市场在短期和长期的相互依赖性。我们将时间序列分析机制应用于2013-2016年期间17种虚拟货币（比特币+16种可选虚拟货币）和两种Altcoin价格指数的每日数据。我们的实证研究结果证实，比特币和Altcoin市场确实是相互依存的。比特币与Altcoin的价格关系在短期内明显强于长期。我们无法完全证实这样一个假设，即比特币价格关系与那些在价格形成机制上与比特币更相似的替代币更强。从长期来看，宏观财务指标比比特币更能决定altcoin的价格形成。虚拟货币供给是外生的，因此在价格形成中只起到有限的作用。关键词：比特币、altcoins、虚拟货币、价格形成、供给、需求、宏观经济发展。凝胶分类：E31；E42；G12我们非常感谢斯洛伐克研发机构根据合同编号APVV-15-0552和VEGA 1/0797/16提供的财政支持。作者全权负责论文的内容。

所表达的观点纯粹是作者的观点，在任何情况下都不得被视为表明了欧盟委员会的官方立场。2 1导言大约十年来，虚拟货币在全球金融市场上代表着一种新现象。通过提供替代资金和投资机会，它们在中央金融机构之外发挥作用。虽然在交易成本方面提供了一种较低的主流货币替代品，但虚拟货币的价格发展更加不稳定，波动幅度也远大于标准货币（Booiyour、Selmi和Tiwari 2014；Ciian、Rajcaniova和Kancs 2016b）。本研究的目的是分析不同虚拟货币价格之间的相互依赖关系，并测试比特币与最重要的比特币替代品之间的短期和长期关系。比特币是第一种分散的分类账货币；它创建于2009年。自推出以来，比特币一直是使用最广泛的虚拟货币，在市值、虚拟货币总市值和日常交易数量方面都是最大的。此外，接受比特币的企业数量也在不断增加。比特币的崛起不仅引起了虚拟货币用户和投资者的极大兴趣，但也存在于广泛分析比特币价格形成的科学文献中（例如Grinberg，2011；Barber等人，2012；Kroll，Davey和Felten，2013；Moore和Christin，2013；Booiyour，Selmi和Tiwari，2014；Kristoufek，2015；Ciian，Rajcaniova和Kancs，2016 a）。

这些研究确定了比特币价格长期发展的若干决定因素：（i）比特币供求的市场力量（Buchholz et al.，2012；Boouiyour and Selmi，2015）；（ii）比特币对投资者的吸引力（Kristoufek，2013；Boouiyour和Selmi，2015）；（iii）全球宏观金融发展的影响（van Wijk，2013）。比特币的成功导致了许多替代虚拟货币（altcoins）的出现，如LiteCoin、PeerCoin、AuroraCoin、DogeCoin、Ripple等。大多数altcoins依赖于与比特币相同或类似的区块链技术，旨在补充或改进比特币的某些特征。例如，Litecoin旨在节省硬币开采所需的计算能力；Peercoin旨在提高采矿效率和货币安全；Dash旨在更快地处理交易，并提供增强的隐私保护；Bitshares和以太坊提供了其他功能，例如运行智能合约的数字平台。altcoin是一种新的、分散的、小型的虚拟货币，没有货币基础，其价格波动幅度远大于美元、欧元等标准法定货币（IMF，2016）。尽管市场波动性相对较高，但人们对其价格形成机制以及altcoin与比特币市场的相互依赖性知之甚少。事实上，有充分的理由相信，比特币和altcoin的价格可能是相互依存的，因为比特币是占主导地位的虚拟货币，比特币和altcoin的价格发展模式类似，而且大部分altcoin购买都是在比特币中进行的。

本研究试图通过研究比特币和altcoin市场在短期和长期的价格相互依赖性，填补关于altcoin价格形成的这一知识空白。我们分析了6个主要altcoins、10个次要altcoins和两个altcoin价格指数的价格。特别是，我们测试了与比特币和altcoin市场相互依赖性相关的两个假设。替代虚拟货币通常被称为“altcoins”，是“BitCoin Alternative”的缩写。3假设1说，比特币的价格是由比特币价格发展驱动的。假设2表示，比特币和Altcoin价格形成机制的相似性加强了市场之间的协整。根据之前关于虚拟货币的文献，我们还控制全球宏观金融发展，以确定虚拟货币的价格（van Wijk，2013；Ciian，Rajcaniova和Kancs，2016 a）。我们对假设1的实证研究结果表明，比特币和altcoin价格确实是相互依存的，尽管短期内比长期内更为重要。从短期来看，16个被研究的比特币价格中有15个受到比特币价格实际冲击的影响。然而，从长远来看，只有4种altcoins与比特币价格相结合。因此，我们不能在短期内拒绝假设1，而在大多数比特币的长期比特币-比特币关系中，我们拒绝假设1。假设2的实证结果差别更大。我们发现，与不同的备用币相比，与比特币更相似的备用币在短期内对比特币价格的实际冲击的反应更强，这一假设的支持力度较弱。

然而，鉴于比特币在短期内持续影响所有的低价币，我们的结果表明，假设1往往优于假设2。然而，从长期来看，估计结果表明，比特币与比特币的差异/相似之处无法解释比特币与比特币价格之间的长期关系。因此，我们必须拒绝比特币与Altcoin长期关系的假设2。就虚拟货币供求而言，短期内它们对虚拟货币价格（比特币和altcoins）的影响比长期更大。同样，全球宏观经济和金融发展对虚拟货币价格的影响在短期内有着某种程度上强于长期的影响。特别是，从短期和长期来看，金价、汇率（美元/欧元和人民币/美元）和10年期国债固定到期利率对比特币和altcoin价格有着显著的统计影响。本研究是文献中第一篇分析比特币和Altcoin市场短期和长期价格相关性的论文。这是我们对现有虚拟货币文献的主要贡献和增值。论文的其余部分结构如下。在第2节中，我们得出了关于比特币和altcoin市场相互依赖性的可测试假设。第3节详细介绍了数据源和变量结构。第4节概述了估算方法。第5节给出了我们的估计结果，而最后一节给出了结论。2个可测试的假设假设1：比特币的价格是由比特币价格发展驱动的。我们在本研究中要回答的中心问题是，比特币是否会驱动比特币的价格。

比特币价格的发展预计将影响altcoin价格，原因至少有两个。首先，与altcoins相比，比特币以约80%的市场份额（图2）主导着虚拟货币市场（市场规模），因此在许多情况下，比特币有望成为企业和消费者商品和服务交换的首选媒介。同样，由于比特币在市场上的主导地位，它也可能是潜在投资者的首选投资资产。4比特币和altcoins之间的权衡可能会导致价格的相互依赖性。其次，比特币在altcoin销售交易（交易货币构成）中作为交换媒介的强大优势表明，比特币和altcoin价格之间存在着进一步的相互依赖性。第三，比特币和altcoin市场的价格走势相似（价格走势相似）。这表明，要么比特币正在推动altcoin的价格，要么这两种价格都被宏观金融发展所迷惑。市场规模虚拟货币的市场规模在过去几年中呈现出强劲增长。截至2016年底，总市值约为126亿美元，比2013年的乞讨金额（从15亿美元）增长了约八倍（图1）。这一快速增长背后的主要驱动力是比特币，因为比特币市场份额约占80%。

尽管近年来，altcoins的市场规模在相对和绝对方面都有了显著增长，但altcoins在虚拟货币总市值中所占份额较小，近年来，它们的重要性持续稳步增长：从2013年的总市值的5.5%增长到2016年底的20%左右。以太坊是最大的altcoin，市场份额约为8%。其他altcoins的市场份额小于3%（图2）。与altcoins相比，比特币是最知名、使用最广泛的虚拟货币，因此可以预期比特币将成为企业和消费者首选的商品和服务交换媒介（即充当货币）。Altcoins是比特币的替代虚拟货币，在同一细分市场中作为交换媒介进行竞争，以被接受为通用货币。比特币与altcoins的使用之间的权衡可能会导致比特币和altcoin市场之间的相互依赖性。同样，虚拟货币也被视为投资资产，潜在投资者据此权衡投资altcoins相对于比特币的预期收益。由于其巨大的市场份额，比特币正在被其他虚拟货币交易，这也可能导致altcoins和比特币之间的价格相互依赖。交易货币构成关于虚拟货币的区域分布和交易货币构成，在比特币推出后的头几年，美国和美元曾主导比特币市场。然而，如今几乎所有比特币交易都是在中国进行的（图4）。

过去几年，通过中国大陆货币（人民币）交易的比特币份额大幅上升，超过美元成为主导货币。从2012年1月的不足10%的份额，人民币现在几乎占所有比特币交易的100%。图4显示了中国作为比特币主要交易商的惊人崛起。就altcoins交易所用的货币构成而言，比特币显然占主导地位——平均而言，三分之二（68.17%）以上的altcoin交易是以比特币进行的，其次是美元（14.19%）、人民币（14.63%）、欧元（0.97%）和其他altcoins（0.98%）（表1）。比特币在altcoin销售交易中作为交换媒介的强大优势表明，比特币和altcoin价格之间可能存在重要的相互依赖关系。比特币和Altcoins的价格发展图3显示了2012-2016年期间比特币的价格发展和两个altcoin价格指数。通过对比特币和altcoin价格发展的目视检查，可以发现它们之间有五个共同点。根据图3，随着时间的推移，所有虚拟货币的价格都出现了显著的波动。比特币价格从2012年的不到20美元上涨到2013年底的1100美元左右，而在随后的时期，比特币价格在200美元到800美元之间波动。2017年3月，一枚比特币的价格首次超过了一盎司黄金的现货价格。与美元或欧元等主要标准货币相比，altcoins也显示出较高的价格波动（图3中的ALT19和ALT100）。首先，2013-2016年期间，altcoin价格大幅下降。ALT19指数从2013年12月13日的100降至2016年10月12日的19。

ALT100指数从2014年1月的1000下降到2016年10月的90左右。altcoin价格的下降似乎与同期比特币价格的下降相吻合。其次，次要备用币的价格比主要备用币的价格下降幅度更大。这可以从2013-2016年期间ALT100指数比ALT19指数的跌幅更大看出。请注意，ALT100指数包括许多次要altcoins，而ALT19仅包括主要altcoins。第三，与比特币类似，如图3所示，altcoins在去年的价格发展中表现出了强劲的积极趋势。2016年10月，与2015年10月相比，ALT19和ALT100指数分别增长了55%和124%。这一上升趋势似乎与同期比特币价格的上涨有关（图3）。因此，比特币和altcoins的价格发展似乎遵循类似的模式，这意味着两种虚拟货币的价格可能由相同的外部驱动因素驱动，或者altcoins的价格遵循市场领导者（比特币）的价格。假设2：比特币和低价币价格形成机制的相似性加强了市场协整。我们在本研究中要回答的第二个问题是，各个低价币与比特币的价格关系是否存在差异。鉴于altcoin不是一种同质货币，altcoin和BitCoin的特征之间存在着重要的差异。可以预期，虚拟货币的网络和交易设置以及供应/需求的差异将不对称地影响价格形成以及altcoin价格跟随比特币市场的程度。