虚拟关系：比特币和

当变量之间存在长期关系时，应该存在错误更正表示。因此，估计误差修正模型如下：（2）        哪里  是调整的速度，  是长期系数，, ,   是要估计的短期系数，Δ表示差异。统计显著系数，, 这意味着变量（如altcoin价格和比特币价格以及金融变量）之间存在长期关系。显著短期系数表明，相应变量在短期内对因变量（即虚拟货币价格）有显著影响。短期和长期系数均显著的序列表明对因变量的因果效应较强，而如果只有短期系数显著，则因果效应较弱。请注意，虚拟货币的供应在估计模型（2）中是外生的，这意味着虚拟货币的供应只能对其价格产生短期因果影响。外生性假设的动机是，供应是先验预定义的15，所有市场参与者都知道，因此独立于其他变量（如市场条件）。此外，由于一些价格可能会受到外部冲击，如社会政治危机、货币贬值、金融或经济危机等，因此纳入了虚拟变量，以说明其对价格发展的影响。根据Pesaran et al.（2001），ARDL方法的渐近理论不受包含此类虚拟变量的影响。

(3)          在t>我(i是电击发生的日期），其他地方为0。我们将Zivot-Andrews程序应用于价格序列，以检查是否存在中断和相应的日期（Zivot和Andrews，1992）。由于每种货币都有其自身的市场动态，中断日期因货币而异。5结果与比特币一起，我们研究了17种虚拟货币（比特币+16种Altcoins）和两种Altcoin价格指数（ALT19和ALT100）的价格形成，并测试了两个假设。假设1说，比特币的价格是由比特币价格发展驱动的。假设2表示，比特币和Altcoin价格形成机制的相似性加强了市场协整。假设1表明，所有altcoins预计都会受到比特币的影响，而假设2则加强了那些与比特币更相似的altcoins的假设1。我们预计，比特币对与比特币更相似的替代币的影响更大，也更显著，而不是类似程度较低的替代币。然而，在我们的估计中，我们可能无法确定这两个假设，因为这两个假设的影响可能是共同成立的（即，如果所有altcoins的估计比特币影响相似）。表5总结了估计模型。我们估计了每种虚拟货币的4种模型，包括Altcoin价格指数。在估计的Altcoin模型（M2.1-2.4）中，我们改变了比特币价格和ALT19指数（M2.1-2.2与M2.3-2.4），以测试比特币和一般Altcoin价格水平对确定单个Altcoin价格的可能影响。

同样，我们改变了虚拟货币的硬币供应，以及不同型号的比特币和Altcoins的虚拟媒体注意力驱动需求（M2.1-2.2与M2.3-2.4）。我们估计比特币价格也有类似的规格。根据之前有关虚拟货币的文献，我们还控制全球宏观金融发展，以确定虚拟货币的价格。在本节中，我们先介绍长期估计结果，然后介绍短期估计结果。5.1长期关系协整测试结果显示，只有一半的虚拟货币是协整的，即两个或多个变量之间存在长期均衡关系：比特币、以太坊、莱特币、Dash、Peercoin、Namecoin、Nxt、对手方、Supernet和altcoin综合价格指数（ALT100）。16比特币和Altcoin价格之间的相互依赖性ARDL测试结果证实，比特币价格和Altcoin价格之间存在长期关系，但只有少数替代虚拟货币存在这种关系（表6）。因此，与预期相反，我们的估计并不支持假设1，即比特币将决定altcoin的长期价格。此外，我们的估计并不完全支持假设2，即那些在价格形成机制（供应、交易验证）上与比特币更相似的替代币比其他替代虚拟货币更接近比特币价格动态。只有以太坊、Namecoin、NxT和SuperNET的价格受到比特币价格的影响。请注意，只有以太坊和Namecoin与比特币基于相同的PoW交易验证机制。NxT采用PoS机制，而SuperNET是一篮子替代虚拟货币。

就总硬币供应量而言，只有Namecoin、NxT和SuperNET对硬币供应量施加了最大限制（就像比特币一样），而以太坊的硬币供应量是无限的（表3）。对于其余12个单独的altcoin，我们没有发现BiCoin价格和altcoin价格之间的长期关系（表6）。因此，比特币价格不包括在这12种比特币的协整空间中。其中五个（即Litecoin、Monero、Dash、Dogecoin、Novacoin）依赖于与比特币相同的PoW交易验证机制，而其余的（即Ripple、NEM、Peercoin、Contractor、Mintcoin、Qora、BitShares）的验证机制与比特币不同。就货币供应机制而言，八种altcoins有固定的比特币供应（即Ripple、Litecoin、Dash、NEM、Contractor、Mintcoin、Qora、BitShares），而其余的则有无限的硬币供应（即Monero、Dogecoin、Peercoin、Novacoin）。这些结果表明，比特币与一些类似于比特币的替代币之间以及比特币与一些不同于比特币的替代币之间不存在长期关系。因此，一般来说，我们必须拒绝假设2，即那些在价格形成机制上更类似于比特币的替代币更密切地遵循比特币价格动态。我们还发现，从长远来看，比特币价格指数ALT19和ALT100在统计上不会受到比特币价格实际冲击的显著影响，这可以作为单个货币估计的稳健性检查（表6）。ALT19和ALT100指数代表了altcoin价格的总体发展，似乎并不遵循比特币价格。

尽管比特币在虚拟货币市场上占据主导地位，但比特币的总体价格发展似乎与比特币市场无关。类似地，Altcoin价格指数本身仅影响少数个别替代虚拟货币：以太坊、Peercoin、NxT和SuperNET（表6）。与比特币价格的关系为正，且具有统计学意义。虽然比特币价格的实际冲击对许多Altcoin价格（即以太坊、Namecoin、NxT和SuperNET）有积极影响，但Altcoin价格指数与比特币价格之间的关系是相反的。这与上文给出的单个altcoins（包含在协整空间中）的结果相反，其中altcoin价格指数与单个altcoin价格之间的因果关系为正（表6）。这一结果可以用altcoins和比特币之间对交易和投资需求的竞争效应来解释（见第2节），其中用户对altcoin交易需求的调整可能会导致比特币价格和altcoin价格指数之间的反向响应。altcoins需求的增加对altcoins价格构成了上行压力。与此同时，它抢走了17种比特币的虚拟货币市场份额，从而对比特币价格施加了下行压力。事实上，我们的估计结果表明，Altcoins和BitCoin之间存在反向关系；ALT100 Altcoin价格指数的两种模型均为负值，且在统计上具有显著意义，这表明Altcoin价格指数所反映的对一般Altcoin价格水平的正面冲击会对比特币价格水平产生负面影响。

这些结果在所有四种估计的比特币模型中都是一致和稳健的（未报告）。总之，我们的估计结果表明，从长期来看，比特币价格仅对少数比特币的价格有直接影响，这意味着对假设1的支持较弱。相比之下，对Altcoin价格指数的冲击与比特币价格成反比，而比特币价格对Altcoin价格指数没有统计上的显著影响。根据假设2，以太坊、Namecoin、Nxt和Supernet的价格在价格形成机制（供给、需求、交易验证）上更类似于比特币，与其他虚拟货币相比，它们与比特币的协整关系更强。然而，其他altcoins的价格形成（与比特币具有相似和不同的形成机制）不受比特币的影响。因此，与假设2相反，虚拟货币实施机制和供应细节的差异/相似之处无法完全解释比特币和altcoin价格之间的长期关系。虚拟货币供给与需求至于虚拟货币供给，我们的结果表明，从长期来看，供给侧变量与虚拟货币价格并不协整。这些结果符合我们的预期，因为虚拟货币供应是由外部预先确定的，并且所有市场参与者都知道。捕获虚拟媒体注意力驱动需求影响的变量——维基百科上的观点——对6种虚拟货币价格（比特币、以太坊、Litecoin、Peercoin、Namecoin、NxT）有统计上的显著影响。

请注意，维基百科上的比特币观点并没有影响大多数altcoins的价格，这是一个与假设1相反的额外间接证据。其他替代虚拟货币的价格不受虚拟媒体注意力驱动需求冲击的影响。至于两个Altcoin价格指数，我们的估计表明，只有ALT100指数受到维基百科上比特币和Altcoin观点的影响。据估计，媒体注意力驱动的需求对Altcoins的影响很弱，这可以解释为维基百科提供的信息类型（相当基本）在长期内为投资者/用户所知。因此，当前/过去投资者在维基百科上查询比特币和altcoins的次数往往会随着时间的推移而减少（维基百科上的可变视图变得固定），从长远来看，它对虚拟货币价格的影响相当小。宏观经济和金融发展继先前关于虚拟货币的文献之后，我们还控制全球宏观金融发展，以确定虚拟货币的价格。我们发现，altcoin价格与宏观金融发展之间的相互依赖性更强，即与比特币价格相比，我们发现更多altcoin在统计上的影响更为显著。我们的估计结果表明，从长期来看，至少有两个宏观金融变量18对7种Altcoins（即Litecoin、Dash、Peercoin、Namecoin、NxT、Contractor和SuperNET）以及比特币具有统计上的显著影响。对于其余9种altcoins（即以太坊、Ripple、Monero、NEM、Dogecoin、Novacoin、Mintcoin、Qora、BitShares），我们未发现与任何测试的宏观金融变量存在统计上显著的长期关系。

至于Altcoin价格指数，我们的估计表明，Alt100指数受金价和10年期国债收益率的影响（表6）。这些结果往往表明，从长期来看，宏观金融发展在更大程度上决定了比特币价格的形成。对于具有统计意义的长期关系的虚拟货币，金融资产相关变量（如黄金价格和10年期国债收益率）对其价格的影响好坏参半，而对纳斯达克指数的正面冲击对altcoin价格产生正面影响。黄金价格对比特币、NxT和SuperNET的价格有正面影响，而对Dash和Namecoin的价格有负面影响。同样，10年期国债收益率对比特币、Litecoin和Namecoin有积极影响，而对Dash和交易对手有消极影响。纳斯达克指数对比特币、交易对手和超级网的价格产生了积极影响。重要的是，对于大多数虚拟货币和估计模型，黄金价格和虚拟货币之间的估计长期关系都是正的，具有统计上的显著影响。只有两个altcoins的估计长期关系为负——一个是Dash，一个是Namecoin。金融资产价格指标（纳斯达克综合指数、金价）与虚拟货币价格之间的长期正相关关系符合交易需求和/或投资/资产货币需求理论（见第2节）。较高的金融资产价格刺激了虚拟货币的持有（即正相关），以避免因持有其他金融资产（如股票）的潜在价格下跌而带来的损失风险。

如果虚拟货币被视为投资资产，则正的长期关系可能是替代投资机会（包括虚拟货币）之间套利回报的结果。同样，更高的预期债券利率可能会促使市场参与者持有虚拟货币，以避免债券价格下跌带来的损失，这意味着10年期国债收益率与虚拟货币价格之间存在反向关系（负）。我们没有发现长期原油价格与大多数虚拟货币价格之间存在任何协整关系。根据我们的估计，对油价的实际冲击只会传递到Peercoin的长期价格（仅在一个估计模型中）。这些结果与Ciian、Rajcaniova和Kancs（2016a）的研究结果一致。因此，从长远来看，油价似乎并不能决定虚拟货币的价格。汇率在推动虚拟货币价格方面的重要性与上述金融资产指数的估计值相似。根据我们的长期估计，汇率对7个虚拟货币市场（即比特币、Litecoin、Peercoin、Namecoin、NxT、交易对手和SuperNET）具有重大的长期影响。然而，美元/欧元和人民币/美元汇率的估计影响因虚拟货币而异。美元/欧元汇率影响3个虚拟货币市场（即比特币、Namecoin、交易对手），而人民币/美元汇率影响7种虚拟货币（表6）。这可以解释为中国金融市场的不确定性更高，因此人民币/美元与虚拟货币之间的依赖性更大。

对于一些虚拟货币19，美元/欧元的正面冲击会转化为虚拟货币升值（如比特币），而其他虚拟货币则会转化为货币贬值（如Supernet）。在人民币/美元正面冲击的情况下，将其转换为人民币升值（如Peercoin），而转换为交易对手贬值（如对方）。这些发现符合我们的预期，因为比特币和altcoin交易中使用的货币构成存在重大差异（表6）。汇率与虚拟货币之间的负相关关系可以用货币之间在交易中的竞争（作为交换媒介）来解释。然而，对于几种货币，我们发现汇率与虚拟货币价格之间存在正相关关系，这表明各种其他市场特定因素可能会混淆我们的估计，例如通货膨胀率，从而导致汇率与虚拟货币之间存在差异化的相互依赖关系。至于Altcoin价格指数，协整检验结果否定了长期关系，这意味着对美元/欧元和人民币/美元汇率的实际冲击不会传递到Altcoin的一般价格水平。总之，我们的结果表明，宏观金融发展对虚拟货币的推动程度大于比特币价格。然而，它们的影响并不是压倒性的，在虚拟货币中也没有明显的区别。此外，一些虚拟货币和Altcoin价格指数似乎没有受到全球宏观金融发展的显著影响。