全球危机对中小企业的影响

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英文标题：
《Impact of the Global Crisis on SME Internal vs. External Financing in
  China》
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作者：
ShiXue He and Marcel Ausloos
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最新提交年份：
2017
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英文摘要：
  Changes in the capital structure before and after the global financial crisis for SMEs are studied, emphasizing their financing problems, distinguishing between internal financing and external financing determinants. The empirical research bears upon 158 small and medium-sized firms listed on Shenzhen and Shanghai Stock Exchanges in China over the period of 2004-2014. A regression analysis, along the lines of the Trade-Off Theory, shows that the leverage decreases with profitability, non-debt tax shields and the liquidity, and increases with firm size and tangibility. A positive relationship is found between firm growth and debt ratio, though not highly significantly. It is shown that the SMEs with high growth rates are those which will more easily obtain external financing after a financial crisis. It is recognized that the China government should reconsider SMEs taxation laws.
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中文摘要：
研究了全球金融危机前后中小企业资本结构的变化，强调了中小企业的融资问题，区分了内部融资和外部融资的决定因素。本文对2004-2014年间在中国深沪证券交易所上市的158家中小企业进行了实证研究。按照权衡理论进行的回归分析表明，杠杆率随着盈利能力、非债务税盾和流动性的增加而降低，随着公司规模和有形性的增加而增加。企业成长与负债率之间存在正相关关系，但并不显著。研究表明，高增长率的中小企业是那些在金融危机后更容易获得外部融资的企业。人们认识到，中国政府应该重新考虑中小企业税法。
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分类信息：

一级分类：Quantitative Finance        数量金融学
二级分类：General Finance        一般财务
分类描述：Development of general quantitative methodologies with applications in finance
通用定量方法的发展及其在金融中的应用
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一级分类：Statistics        统计学
二级分类：Applications        应用程序
分类描述：Biology, Education, Epidemiology, Engineering, Environmental Sciences, Medical, Physical Sciences, Quality Control, Social Sciences
生物学，教育学，流行病学，工程学，环境科学，医学，物理科学，质量控制，社会科学
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PDF下载：
--> Impact_of_the_Global_Crisis_on_SME_Internal_vs._External_Financing_in_China.pdf (280.66 KB)

2022-6-1 04:12:13 上传

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关键词：中小企业 小企业 Quantitative Applications Determinants

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内部融资来自公司所有者、留存收益或折旧（Ross等人，2013年）。内部融资本身不能满足中小企业的发展。因此，中小企业正在寻找其他融资方式：其中，银行贷款是主要来源之一。然而，银行在向中小企业贷款时设置了若干限制；例如，银行增加了贷款成本和抵押品成本，缩短了还款期。通常，中小企业无法提供足够的抵押资产或可靠的财务报表来抵消放债人的信息不对称和逆向选择风险（Paulet al.，2014）。可以理解的是，银行更喜欢与信息透明度高的大型、古老、知名公司打交道（Nguyen等人，2015）。因此，与内部融资相比，外部融资对于小企业来说成本高昂且难以获得（Jiang等人，2014）。人们已经非常担心金融危机对中小企业的影响，这主要是由于随之而来的大量破产。人们可以指出一个国家或整个世界的整体金融环境。一个实际原因是生产成本增加，同时对任何产品的需求减少。很容易指出，利润的减少意味着任何内部融资可能的选择都将减少。此外，国际货币基金组织还考虑了2008年爆发的全球金融危机(http://www.theguardian.com/business/2008/apr/09/useconomy.subprimecrisis)这是大萧条以来最危险的危机。在这段经济衰退时期，中小企业的融资问题比以往更加严重。

例如，银行尤其是大银行在向中小企业贷款时设置了若干限制：银行增加贷款成本和抵押品，缩短还款期，以减少金融危机期间的风险。以PR China为例：根据中国银监会的统计，2008年国有控股银行的贷款总额为2.2万亿。然而，小企业贷款仅占15%（即3000亿）。超过20%的注册中小企业破产，另有20%的中小企业仍面临严重的资本短缺，如2009年第一季度所述（坎宁安，2011）。与国有企业相比，中小企业在危机期间从中国ZF获得的保护和支持要少得多，因此，指出中小企业资本结构变化的决定因素，特别是ca.金融危机时期，似乎是有用的，以便期待解决方案，或至少给出一些建议，以减少不幸的问题。本文围绕对中小企业融资困难的关注，考虑到信息不对称、银行与企业之间的关系以及中小企业金融体系内部的限制。根据相关文献，在确定了之前研究中的一些差距后，选择了6个因素作为资本结构的决定因素：除因变量外，即总债务与总资产比率，oneH“具有（i）资产回报率、盈利能力、（ii）非债务税盾、（iii）以速动比率衡量的流动性、（iv）公司规模（资产），（v）有形性，以及（vi）公司增长特征，即营业利润率。

注意到中小企业的盈利能力和流动性这两种内部融资手段被认为对获得银行贷款更为重要，即目前的外部融资，分析结果表明，政治和经济当局应更认真地解决中小企业的内部融资困难。应该立即强调这一点，因为t$\" &><%(>@\" \'();&(;)$“1$&%\'%40\'”4=“：L+”“1%==$）”>&&4）1%03“（4”（？$”（A<$“4==%）5\'M”“：$）N%&$“：L+\'O”&><%（>@“（）；&（；）$”1$&%\'%40\'>）$“&@4\'$”（4“（？$”>”；5<（%40\'”4=“9$&P%03”Q）1$）“R？$4“>A”>01“）>（？$）”）54N$1“=）45“（？4\'$”4=“R）>1$EQ==”R？$）A“&45“>）$1”S%（？”（？$”&>“$”4=“4（？$）”（A<$”4=“5>0；=>&（；）%03“：L+”“T：$）>“U；$%”）4“$（”>@M*“6G！！VM”Q；）“>0>@A“%”=4&；“$”“40”（？$”@>（（$）”（A<$*“\'；33$”（%03）（4”%0N$“（%3>（$”>“R”）>1$相等==“R？”$4） A“541$@M II.文献综述在本节中，我们概述了与所述目标相关的文献。更多信息请参见8W1；@“>@$？”>01“J4”（？%03（40”T6G！HVM）虽然本研究基于中国数据，但国际层面不应被忽视。简言之，人们可能会记得，即使在莫迪利亚尼（Modigliani）和米勒（Miller）（1958）定理之后，解释“企业完美资本结构”的理论也没有得出一致的结论（Seifert和Gonenc，2010）。后一位作者指出，在没有税收、代理成本或其他市场缺陷的情况下，公司的市场价值不受其杠杆作用的影响（Ross等人，2013年）。这一理论基于严格的条件，如无税、破产成本和信息不对称。后来，Modigliani和Miller（1963）将公司税加入了该理论，并确认了利息支付的税收优惠（税盾）。

此后，权衡理论（TOT）包括债务所得税收益和财务困境成本之间的权衡，该理论随后暗示，每个公司都有一个最优的债务股本比，有助于平衡债务收益和财务风险的增加。这一负债与资产比率自然成为研究的因变量。相反，迈尔斯（1984）引入了啄食顺序（POT），这意味着财务经理更喜欢通过内部融资（留存收益）为新投资融资。其中，Fama和French（2002）以及Shyam Sunder和Myers（1999）发现，POT可以解释企业的融资选择。Fama和French（2005）还声称，受信息不对称影响的中小企业严重依赖股权融资而非债务融资。事实上，由于信息不对称，中小企业不遵守啄食顺序的规则（Frank和Goyal，2003）。Seifert和Gonenc（2010，第4页）引用的Chen（2004）对中国市场得出了相同的结论，建议中国企业遵守“新优序假设”：留存收益、股权和长期债务（Seifert和Gonenc，2010）。关于使用优序与权衡理论框架的更多论点，请参见Sogorb Mira和López Gracia（2003）：“中小企业资本结构的实证方法”。F信息不对称被认为是中小企业融资难的主要原因之一。事实上，缺乏平等的信息共享导致经济失衡，从而造成道德风险和逆向选择问题。

这种不平衡既存在于资金的提供者，也存在于资金的接收者。与可以从资本市场获得资金的大型上市公司不同，中小企业的外部融资来源主要是银行。然而，中小企业和银行之间信息共享薄弱，限制了中小企业对银行的可用性（Irwin和Scott，2010）。因此，中小企业比大企业更容易受到资本流动的影响，尤其是在金融危机期间（Dong和Men，2014）。另一方面，有限的融资渠道使中小企业在与金融机构的谈判中处于弱势地位。与大公司相比，不仅中小企业没有获得任何优惠条件，而且中小企业还受到一些强制性规定的限制，例如提供抵押品和缩短贷款期限（Ang，1991）。中小企业与银行之间缺乏面对面的沟通也导致了另一方面的融资困难。银行宁愿选择有审计财务报表和“良好治理”的大公司，而不是小公司，这是为了减少预期的信贷风险。这使得我们除了因变量之外，还要概述模型的具体解释因素。2.1影响中小企业内部融资的因素。（i） 盈利能力研究者对盈利能力与财务杠杆之间的关系有不同的看法。Titman和Wessels（1988）认为，盈利能力与美国市场的杠杆率呈负相关。最近的研究也支持这种负面关系，分析了各种数据（Booth等人（2001）针对发展中国家，Wald（1999）针对发达国家）。

有人认为，大量的自由现金流削弱了企业对管理的控制（不必要的支出）。因此，在使用外部融资时，股东更愿意选择外部债权人来监督管理层（Mallin，2013）。在这种情况下，盈利公司往往具有更高的杠杆率。然而，中小企业很难获得银行贷款，当然是在中国。因此，企业会首先选择内部融资。随着盈利能力的增加，对外部融资的依赖将逐渐减少。本文的假设倾向于负债率与盈利能力之间的负相关关系。（二）非债务税盾根据TOT，财务杠杆与债务税盾呈正相关，与破产成本呈负相关。DeAngelo和Masulis（1980年，Cheng和Green引用，2008年）发现，不仅债务融资可以提供税收屏蔽，而且其他费用（如折旧和投资税收抵免）也有税收优惠。（这些非债务税盾是会计债务税盾的替代品。）然而，Titman和Wessels（1988）以及Song（2005）都认为，非税盾与债务之间没有统计上的显著关系。（对短期债务和长期债务也有相反的影响。）相反，Shahjahanpour等人（2010年）得出结论，非税盾与杠杆率之间存在负相关关系。这一论点源于这样一种考虑，即中小企业的折旧水平会影响其内部融资能力。扣除该折旧应是内部资金的一个重要来源。

换句话说，非债务税盾较高的企业通常倾向于减少债务，反之亦然。因此，考虑到上述情况，本文的假设是，非税盾变量可能与中小企业的债务比率成反比。（iii）流动性（速动比率）资产流动性对资本结构的影响没有一致的结论：根据Mouamer（2011）的说法，它既有正面的影响，也有负面的影响。一方面，流动性较高的企业可能拥有相对较大的负债率，以履行其短期义务。另一方面，流动性高的企业可能会利用这些资产为其未来的投资机会融资。因此，高流动性企业可以从金融机构借款较少。因此，可以得出结论，这对企业的负债率有负面影响。为了计算公司的流动性，我们使用速动比率来衡量公司的短期流动性。它衡量一家公司使用其最具流动性的资产（即流动资产减去存货）清偿其流动负债的能力。随着公司速动比率的增加，资金利用率可能会增加，对债务融资的依赖也会相应减少（DeJong等人，2008年）。因此，从上述讨论中，我们假设流动性与债务比率呈负相关。2.2影响中小企业外部融资的因素（四）企业规模目前关于企业融资能力的文献大多表明，企业融资能力受企业规模的影响。研究发现，大型企业的负债通常相对较高（Booth等人，2001年）。

Abor和Biekpe（2009）也提供了证据表明，与小公司相比，大公司更喜欢使用债务。预期破产成本较低的大公司相对更容易获得贷款和股权。然而，Fama和Jensen（1983）认为，公司规模与债务之间存在负相关关系。这种相关性的原因在于大公司倾向于披露比小公司“更多的信息”。这样，最大的公司将比小公司受到更严格的监管，从而限制前者的信息不对称成本（Abor和Biekpe，2009）。基于这些断言，对于中小企业来说，我们可以假设企业规模可以提高企业的融资能力，并且应该与债务呈正相关。（v） 正如Chen等人（2013）所言，有形性（固定资产与总资产的比率）也是资本结构的一个重要决定因素。相关研究表明，由于信息不对称，公司经理可以获得比其他公司（外部）更安全的公司信息债权人。此外，如果公司使用债务融资，则需要代理成本。然而，抵押资产将有助于降低这些成本，从而在一定程度上解决信息不对称问题。此外，抵押品价值越高，债权人的风险越低（Amidu，2007）。因此，抵押品价值可以在一定程度上提高企业的外部融资能力。因此，在高度信息不对称的情况下，金融机构会资助那些有形性较高的企业。因此，假设有形性和杠杆率之间存在正相关关系。