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针对人民币是否应该升值的讨论，英国汇丰银行集团的首席经济学家斯蒂芬·金最近发表评论认为———人民币升值理由不充分
许多政策制定者和经济学家都认为，人民币币值被严重低估，人民币升值有利于减少美国巨额赤字。人民币升值问题有可能成为今年2月4日至5日举行的西方集团会议中各国财长和中央银行家议论的焦点。中国也将应邀参加此次会议。
但是，汇丰银行全球首席经济学家斯蒂芬·金最近发表了名为“人民币升值理由不充分”的评论，对人民币升值问题进行了详细的论述。他认为，中国对美国不断增长的巨大贸易顺差证明，人民币被低估，但是顺差与中国从其他亚洲国家进口设备和零部件的贸易逆差相抵消。（见右一图）去年中国贸易顺差为320亿美元，低于中国上世纪90年代后期的水平，相对于美国6000多亿的贸易赤字也低得多。中国迅速增长的出口并不能说明人民币币值太低。
但是中国外汇储备的迅速增长又如何解释呢？去年第四季度外汇储备猛增近1000亿美元。为了避免外汇储备过多引起人民币汇率的波动，中国人民银行大量购买美国国债。难道这就足以证明人民币币值被严重低估了吗？并非如此。外汇储备增长很大程度上反映的是短期资本流动，许多投资者仍对人民币升值持观望态度。
当然，因为大量持有美元，人民币实际汇率自2001年已经下跌13%（经过通胀调整）。但从长期来看，人民币币值会更低。1994年到2001年，人民币实际有效汇率被不断升值的美元提升了30%（见右二图）。那些认为中国故意压低人民币币值的人一定忘记了，亚洲金融危机时中国应多数邻国的要求自愿放弃了人民币贬值。
斯蒂芬·金认为，最大的问题也许在于多数人都认为人民币价值问题是美元减少巨额赤字的惟一绊脚石。他说，尽管近年来中国成为美国重要的贸易伙伴，但中国对美国的贸易量还不到美国贸易总量的10%。所以如果人民币升值10%的话，美元也只会贬值1%。如果亚洲其他国家和地区的货币都配合上调10%，美元也只会下降3.7%。但即使那样，这个比例也远小于美元自2001以来16%的贬值幅度，显然这对美国削减巨额赤字的作用微乎其微。假设其他政策保持不变，汇丰银行预计美元要贬值30%才能使政府财政赤字降低到GDP的2%或3%。
另一个流行的观点认为，中国经济将会持续过热，因为固定汇率制使中国政府实施宽松的货币政策。外汇储备的增加导致货币供给量的增长，进一步会导致通胀的加剧和信贷过热。还有争论表示，人民币的升值有利于中国央行更好地进行货币管制。但是我们不能忽视人民币小幅升值可能增加人们对未来人民币升值的预期，这会吸引更多的资本，使外汇储备进一步增加。
一些经济学家争论，随着中国国力的增强，中国需要提高其实际汇率，以获得经济上的真正发展。
实际汇率的上涨有利于人们购买能力的提高，从而消费更多国外商品。目前，经济增长过于依赖出口，国内的消费反而很弱。但是，实际汇率的增长并一定要求名义汇率的增长，而可以通过拥有比国外各国更高的通胀率来实现，就像上个世纪50年代和60年代的日本。
斯蒂芬·金总结认为，对人民币现在的汇率来说，最大的问题不是人民币本身而在于美元。如果中国货币管制有所改变，美元作为价值储备和计账单位的地位很可能将遭到破坏。如果美元持续下跌，中国就会有兴趣根据国内金融情况寻找更好的参照外汇币种。去年中国人民银行的副行长李若谷表示，美国将本国的经济困难归因于他国的货币政策是极其不负责任的。他表示，外国压力并不会使中国加快改革汇率制度的步伐。但是如果中国汇率的改变不是来自美国的压力而是来自减少美元外汇储备的压力，那就另当别论了
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