服装行业：持续增长创造价值

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关键词：持续增长 服装行业 创造价值 价值 行业 服装

2011半年报预览：
　　除运动子行业外，服装行业上半年保持较好增长，品牌公司量价齐升，毛利率改善，净利润平均增速可超过40%。
　　经营性利润增速超过40%的有：富安娜，罗莱，报喜鸟，九牧王，美邦，港股博士蛙；超过30%的有：梦洁，七匹狼，森马，鲁泰Ａ，港股利郎；港股百丽在高基数下可达到30%以上的税前利润增长，非常出色。而港股运动李宁、中国动向出现同比下滑，主要受到休闲和时尚品牌替代影响。
　　我们的二季度推荐非常成功，“1-2-3”重点推荐组合平均涨幅18.5%（同期大市下跌6.5%），印证了我们的判断，业绩增长是股票上涨的基础。展望三季度，我们继续看好持续增长公司，建议大家提前布局中报行情。分子行业来看：
　　1）家纺板块增速最快：富安娜（80%），罗莱（63%），梦洁（38%，税前利润增长52%）。收入增长均超过30%，利润率改善。行业快速增长，集中度提升趋势显著，三家公司未来两年可保持40%以上业绩增速。
　　2）男装增速在30%以上：报喜鸟（53%），九牧王（42%），七匹狼（37%），利郎（32%）。男装整体涨价明显，成本上涨完全转嫁给下游消费者，毛利率显著提升。预计未来两年可保持30%以上业绩增速。
　　3）休闲板块增长显著：美邦（807%，收入增长46%），森马（30%）作为行业领军公司，继续保持高速增长，市场份额进一步扩大，预计未来两年可保持30%以上业绩增速。
　　4）女鞋强者愈强：百丽（25%，税前利润增长31%），星期六（5%）。百丽在业内一枝独秀，尽管鞋类销售规模近200亿，仍能保持20%以上同店增长及20%以上开店速度，管理效率显著强于业内第二第三名竞争对手。
　　5）婴童行业快速成长：博士蛙（50%左右，收入增长超50%，营销费用在上半年集中支付，下半年利润率将明显提升）。中国的婴童用品行业实现了20-25%的快速增长，领先企业的渠道拓展和品牌提升持续推进。
　　6）运动行业面临挑战：安踏（20%），李宁（-52%），中国动向（-73%）。运动行业需求增速放缓，品牌过度竞争，多个品牌面临严重的库存、品牌定位和销售渠道控制等问题，收入和利润率显著下降，短期难以恢复。
　　7）纺织企业差异大，伴随棉价大幅下跌高价库存压力较大：鲁泰A（30%），申洲（20%），魏桥（5%）。随着二季度棉价暴跌，魏桥等上游企业毛利率下滑，订单萎缩，产品定价出现滞后性下滑，下半年业绩压力较大。
　　关注要点：
　　.各品牌秋冬订货会订单饱满，2011平均业绩增长超过40%有保障。家纺订单同比增长超50%，休闲男装同比增长超过30%。下半年可保持上半年良好增势，全年品牌服装行业平均可超40%增长。
　　.处于品牌发展不同阶段的子行业分化明显。处于第一阶段（品牌化阶段）的行业（如家纺、休闲、男装、童装）
　　业绩较好，发展潜力大；处于第二阶段（品牌竞争阶段）的行业（如运动）过度竞争，业绩放缓/下降；处于第三阶段（品牌胜出阶段）行业中的行业领军者（如女鞋行业的百丽）业绩保持稳定增长。
　　.需求决定行业增速，家纺、休闲、男装向好。国内工资提升带动消费升级，着装细分趋势明显，带动子行业需求快速增长。第一阶段优质公司可快于行业平均增速，未来两年保持30%以上增长。
　　估值与建议：关注2012市盈率，逢低介入稳健成长股A股:可重点关注男装七匹狼（2011/12PE：27x/20x），九牧王（26x/20x）和休闲品牌美邦（27x/20x），森马（28x/21x），业绩均可保持30%以上增速，估值较为合理，未来12个月估值平移可带来约30%上涨空间。我们仍看好家纺行业基本面，但三家公司2011PE均超过30倍，短期具有一定估值压力，却仍是中长期投资良好标的。
　　港股:可重点关注百丽（25x/19x）、利郎（18x/13x）、博士蛙（18x/12x），估值较低且基本面特色显著。
　　（具体内容请见附件）