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雷达卡
下调预测
我们将2012年全球经济增长率预估值从3.8%下调至3.3%。尽管最近进行了下
修，但我们注意到市场对GDP的普遍预期显示出对未来18个月全球增长轨迹
的仍持乐观态度。我们认为有必要更谨慎。
信心受阻
我们对全球增长率的修正主要反映出欧洲和亚洲的GDP预估值下调。这些调
整反过来反映出在金融市场波动性增大、财富遭受的破坏加重的情况下，信
心、支出、活动及全球贸易受阻。经济不确定性构成的拖累可能会继续存
在，因为鲜有迹象表明决策者能有效地解决主权债及增长问题。
不会陷入衰退
我们认为美国或整个世界经济不会再次陷入衰退。增长可能并不顺畅，但还
是有增长的。持续回落的能源价格和更低的利率提供了支撑，而且有迹象表
明美国的信贷环境有所改善。即便在我们下修预测后，明年预期的全球增长
率超过了3%，也超过了最近我们判定的、说明美国陷入衰退的1.9%的增长率
(“阴天”),远远高于全球零增长的“黑天”情景。
汇率预测调整
不过，我们目前预计美联储、欧洲央行及英国央行在2013年以前一直会保持
政策利率不变。在这种政策环境下，我们预计日圆将强于之前的假设，因为
并没有较明显的利率差。因此我们将2012年底时美元/日圆汇率预估值从之前
的100调整为75。
我们将中国2011及2012年GDP增速预测分别从9.3%和9%下调至9%和8.3%。本次下调反映了发达经济体更为疲弱的增
长前景。由于我们并不预计全球性衰退将会发生，我们的预测也没有假设再一轮的大规模经济刺激。
与数月前相比，我们认为全球增长前景显著趋弱。由于经济数据以及增长前景均弱于预期，我们瑞银全球宏观经济团
队已于7月末下调了美国经济增速预测。随后，全球金融状况进一步显著恶化并开始抑制消费者和企业家信心。基于
更紧的金融条件以及比原来于向更严厉的紧缩性财政政策，我们对2012年欧元区经济增速预测也从2%下调至1%。更
为详细的全球经济预测下调情况，请参见我们全球宏观经济学家Larry Hathaway2011年8月24日的报告《瑞银全球经
济评论：全球经济预测下调》。
因为发达经济体增长更为疲弱，我们把中国2012年出口量增速预测下调了3个百分点至6%。2012年名义出口额增速预
测则从12%下调至5%。我们预计2012年净出口对GDP增长的贡献将为-1%。表1给出了我们的预测调整情况。
我们预计出口的显著下滑或将发生在2011年四季度，这也将影响到制造业投资和消费。一旦出口、投资和工业生产显
著放缓，我们认为ZF将对现在的宏观政策基调有所放松。因此，我们预计2012年固定资本形成总额将比我们之前预
计表现得略为强劲。
政策放松的时机显然依赖于经济数据。就目前而言，中国国内经济仍保持强劲——最为明显的，房地产建设活动依然
坚挺且制造业投资也十分强劲。而且，对通货膨胀的控制（7月CPI同比增长6.5%，见图1）依然是ZF工作的首要重
点。因此，我们预计目前宏观经济政策基调不会改变——不会更加紧缩（甚至也不再加息），但也不会立刻放松或者
转向。我们认为ZF将会在10月份以及更为重要的12月初的中央经济工作会议上，对外部经济发展状况及中国的政策
应对进行评估。如果实体经济活动如出口、生产和投资在那时出现了明显衰弱，我们认为ZF最早将于2011年末对政
策进行放松。
就如我们之前报告（参见2011年8月9日的报告《中国会再次拯救世界吗》）所论述，我们认为基于（1） 强劲的房地
产建设活动和国内经济，以及（2） 目前出口对经济的重要性弱于2008，本次全球经济增长放缓对中国经济的影响将
相对较小（见图2）。即便在最坏的情况下（欧洲发生了巨大的信用危机事件并将发达经济体带入深度衰退），我们
也这样认为。当然，由于中国刚刚经历了一轮由信贷扩张带动的大规模经济刺激，并且仍然在处理上一轮刺激政策所
遗留下来的副作用（包括资产和商品通胀以及ZF治理问题），即便需要，我们认为中国目前也没有足够的政策空间
再去推动一个同样庞大的经济刺激政策。
8月25日中国经济评论：下调中国经济增长预测.pdf
(164.59 KB, 需要: 1 个论坛币)
8月24日全球经济评论：下调全球经济增长预测.pdf
(269.28 KB, 需要: 1 个论坛币)
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