陈道富：当前的货币困局及思考（上）

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当前我国实体经济面临的货币环境较紧，但社会融资规模及海外金融性资金流入较多。在国际及我国结构转型的关键时期，在存在大量货币存量的环境下，我国应继续坚持适度偏紧的货币政策，但在执行过程中，需注意把握力度和节奏。

　　货币运行结果偏紧

　　2009年年底以来，货币政策从危机期间的过度宽松走向正常化，并逐步紧缩。今年上半年连续6次提高法定存款准备金率，3次提高利率，目前货币运行的结果是偏紧的。主要表现为以下几个方面：

　　一是货币供应量持续快速下降。货币供应量同比增速从去年年底的19%下降到持续低于16%的调控目标。6月份M2同比增速为15.9%，M1更是仅为13.1%。如果考虑到6月份的通货膨胀达到年内新高，实际M2和M1增速分别仅为9.5%和6.7%，接近2008年金融危机最为严重时期，更是低于GDP(9.6%)与CPI(6.4%)之和。

　　当然，由于今年银行受贷款额度、存贷比及表外转表内等监管要求的影响，银行理财产品及社会融资活动活跃，从现有的货币供应量统计口径来观察，货币的流通速度加快了。如果银行及社会融资行为没有发生变化，当前的社会融资状况，会表现为更高的货币供应量增长。同时，由于前些年投放了大量的货币，6月底货币存量已达到78万亿元，这些过去多发行的货币已开始发挥效力。因此，不能仅仅凭借货币供应量的大幅下跌，就判断货币政策过紧，需要结合社会融资总量、市场利率等指标，进一步观察货币的宽紧状况。今年前5个月银行的资产规模(不含理财产品的规模)同比增长17.3%，这可能更好反映了今年银行的资产扩张状况。

　　此外，今年以来，银行存款与贷款、外汇占款增加量 (两个最主要的存款来源)之间的差值大幅波动。账务处理等技术手段导致的存款波动，成为影响货币供应量变动的重要因素之一。

　　二是各类利率快速走高。银行间市场利率大起大落，在2月及6月末达到历史高点，目前已接近危机前货币紧缩水平。7月20日，3月期国库现金定存招标利率高达6.03%，接近6个月的贷款基准利率水平。银行特别是中小银行的存款资金已相当紧张。

　　虽然银行存款的基准利率水平没有提高，但今年上半年银行通过理财及各种奖励措施等，已变相提高了存款的实际利率水平。但由于一年期的储蓄存款基准利率仍显著低于通胀水平，老百姓的通胀预期仍处于较高水平，4月份的储蓄存款甚至出现近4000亿元的下降。这表明银行体系的资金已呈现出一定程度的不安稳状况，资金正追逐能取得较高收益的投资和保值渠道。

　　实际经济面对的利率水平已大幅提高。银行的加权利率持续上升，从去年年底的6.19%上升到3月份的6.9l%。如果考虑到银行通过强制存款、购买理财产品、要求企业以存款为质押发行商业票据、支付额外的担保、顾问费等情况，实际贷款利率的上升幅度更高。贷款中利率上浮的比例明显上升，且上浮比例显著提高。

　　三是中小企业融资难问题进一步凸显。中小企业正常的贷款利率已达到基准利率的两倍以上，微型企业的贷款难重新成为当前各界关注的焦点。虽然中小企业融资难问题是世界普遍存在的问题，也是中国金融业与产业发展不相适应的结果。但实际上，当前中小企业的经营困难，更是我国经济转型压力的一个体现。这不仅表现为融资成本上升，还表现为工资成本、环境成本、用电成本、汇率升值导致的各类成本上升。中小企业需要经过一个艰苦的产业升级和转型过程。当然，当前中小企业的融资困难，还与前两年的过度扩张有关。货币一紧缩，尤其是加强房地产调控后，资金就显得更加困难了。因此，我国需要为中小企业融资难提供一定的解决渠道，包括放松服务业的市场准入，必要的减税及金融方面人才支持，但不能仅仅因为中小企业融资难，就轻易改变货币政策的基本取向。

（未完待续）

作者：国务院发展研究中心金融研究所 陈道富 来源：《中国经济时报》2011年11月04日

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关键词：陈道富 国务院发展研究中心 法定存款准备金率 法定存款准备金 中小企业融资 准备金率 资金流入 货币政策 规模 国际

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