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报告摘要：
1.2011年回顾关键词：高CPI，金银珠宝，低迷市场，网络零售
从2010年10月CPI超4以来，一直不断攀升，10月为5.5%，首次回落到6以下。1-10月CPI累计增长5.6%，预计仍将继续回落，但全年均处高位运行。
2.金银珠宝增长与市场表现均一枝独秀
金银珠宝类零售额从09年12月份开始一直处于同比领涨态势，11年9月同比增长32.40%，1-9月平均增速为41.37%。目前为止，老凤祥比年初上涨46%，飞亚达上涨37%，涨幅领先全行业。
3.除老凤祥与飞亚达外，行业其它公司表现相当低迷，估值达5年来最低
2011年1-10月，中信商贸零售行业板块共下跌17.21%，在所有行业中排名17，跌幅超出沪深300指数7.44%。前10个月中仅2月、7月和8月零售行业指数显著跑赢沪深300。公司方面，涨幅最大的是新华都（16%），与商业城（13%）。
4.2011年行业估值仅为20倍，2012年为16倍，估值溢价率1.81，为5年最低。
2012年展望：拐点来临，难过的一年，但仍有希望2012年九大猜想：增速下滑；网络零售更火热；打折促销增多；商业地产价格下调；市场倒逼百货商转型；可选消费降温；兼并收购难度缓和；必选消费增长有保障；或有利好政策出台。
5.投资建议
正面因素：1、尽管行业增速下滑，但增长相对其它行业仍有确定性及稳定性优势。2、2011年表现疲软，部分公司以时间换取空间。3、预计明年1季度后，市场担心会逐步消化。负面因素：增长低于预期，引发市场担忧。维持行业推荐评级，建议关注王府井，天虹，鄂武商，首商股份，重庆百货，友阿股份，欧亚集团，与成商集团，此外大商与友好集团作为长期品种可持续关注。
（具体内容请见附件）
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雷达卡
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